Большинство моделей оценки основано на реальных экономических данных, а не на номинальных потоках или прочих номинальных понятиях. Наша концепция оценки, неплохо зарекомендовавшая себя в течение последних пяти лет, отказывается работать для пары EUR/JPY. В частности, ее средняя справедливая стоимость по нашим 13-ти моделям составляет только 109 (данные за 1 квартал 200 6 года), а R2-взвешенный показатель равен 110. EUR/JPY переоценена по всем 13-ти моделям.

Пара EUR/JPY не такая как USD/JPY или EUR/USD

Чем, по сути, трейдеры EUR/JPY отличаются от трейдеров USD/JPY или EUR/USD? Каждый обменный курс определяется спросом и предложением, которые формируются под влиянием двух вполне определенных потоков: торговых и инвестиционных. Экспортерам и импортерам нужно продать свою выручку в иностранной валюте, кроме того, для них, как правило, существуют более жесткие программы конверсии. То, сколько они могут купить или продать зависит от показателей их деятельности в прошлом. С другой стороны, также существуют транзакции, связанные со счетом движения капитала, которые обусловлены ожиданиями инвесторов в отношении развития экономики, а также успешности ее функционирования в прошлом. Эти два потока совершенно по-разному влияют на обменные курсы. На наш взгляд, на рынках USD/JPY и EUR/USD большинство участников представляют собой инвесторов первого типа (экспортеров и импортеров), тогда как на рынке EUR/JPY их не так много. Это связано с тем, что большая часть расчетов как между США и Азией, так и между Европой и США производится в долларах, при этом торговля между Европой и Японией тоже идет в основном в долларах.

Таким образом, потоки капитала являются более сильными драйверами для EUR/JPY, а экономические силы, связанные с такими понятиями как конкурентоспособность или паритет покупательной способности, которые гораздо лучше отражены в торговых валютных потоках, не являются для нее существенными. В результате номинальные факторы, скорее всего, приведут к более продолжительным несоответствиям в EUR/JPY, чем в USD/JPY или EUR/USD.

Гипотеза

Вышесказанное наводит на мысль о том, что рост EUR/JPY связан именно с потоками, а не с относительным экономическим благополучием Европы и Японии.

• Диверсификация не при чем. Последние два года инвесторы зачарованы тенденцией к диверсификации из долларов в евро, проводимой азиатскими банками или экспортерами нефти. Россия, Венесуэла, Иран и Индия охотно публикуют свои программы по диверсификации. Однако наиболее важной является информация, представленная МВФ, которая не подтверждает точку зрения о том, что это серьезная мировая тенденция.

• Инвесторам нужно думать "на один шаг назад". Некоторые инвесторы полагают, что раз Китай проводит свои интервенции на 100% в долларах, любые активы в евро для него губительны. Другими словами, на каждый доллар, который Народный банк Китая/Государственное валютное управление покупает на рынке, 20 центов конвертируются в евро. В терминах потоков денежных средств, таким образом, может формироваться устойчивый спрос на EUR/USD со стороны Народного банка/Государственного управления, что позитивно для евро. Однако утверждение нельзя считать полностью корректным. Нужно оглянуться назад и задать себе вопрос, откуда покупатели китайского экспорта берут доллары, чтобы платить за китайские товары. Расчеты по экспорту в Бельгию идут в долларах. Но при этом бельгийцам нужно продать евро и купить эти доллары, чтобы расплатиться с Китаем. То же самое относится и к нефти.

Итак, чтобы понять влияние действий китайских властей на курсы валют, нужно проследить всю цепочку валютных конверсий. Существует очень широкий спектр валют, которые сначала надо продать, чтобы купить доллар.

Валютные потоки, идущие на оплату - восходящие потоки, а те, что требуются для покупки валюты расчетов - нисходящие потоки.

• Восходящие потоки более диверсифицированы. Для Азии и стран OPEC около 15-20% экспорта идет в США и ЕС, а 40-50% идет в Азию. Это значит, что большая часть восходящих потоков ориентирована на иену и прочие азиатские валюты, а вовсе не на доллар или евро.

Однако нисходящие потоки, согласно данным МВФ, сконцентрированы вокруг двух валют: евро и доллара. Для развивающихся рынков около 60% от официальных резервов сформированы в USD, а 30% - в EUR. Объемы иены минимальны, ниже 4%, и при этом сокращаются.

Выводы

Учитывая то, что восходящие потоки гораздо более диверсифицированы, чем нисходящие в чистом остатке мы получаем конверсию азиатских валют в доллары и евро. Никаких диверсификаций по линии доллары-в-евро для этого процесса не требуется. Пока растут азиатские валютные резервы, а в странах OPEC растут вложения в иностранные активы, такие пары как EUR/JPY и GBP/JPY продолжат расти.

Стивен Иен

Morgan Stanley
ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс