Как долго доллар будет оставаться главной валютой мира?

Долгосрочная стоимость всех бумажных денег равна нулю. Это высказывание принадлежит Биллу Боннеру - миллионеру и издателю Daily Reckoning - белой вороны среди финансовых информационных бюллетеней. Так почему же доллар должен стать исключением? Судя по всему, президент Ирана Махмуд Ахмадинеджад считает, что сейчас такой момент наступил: недавно он высказался о долларе как о "бесполезном клочке бумаги". Кроме того, Джим Роджерс, известный своей проницательностью инвестор, задается вопросом, почему кто-то вообще должен покупать доллары. Американская валюта заражена болезнью кризиса, которая терзает ее экономику и финансовые рынки. Стивен Йен из Morgan Stanley, полагает, спекулятивные продажи доллара близки к историческому максимуму. Многие считают - а некоторые, очевидно, надеются - что доллар может оказаться низвергнутым со своего поста международной валюты. Тревожные параллели прослеживаются между недавним падением доллара и снижением фунта стерлингов в качестве резервной валюты пол века назад. Стоимость доллара по отношению к корзине основных валют, рассчитываемая Федеральной резервной системой США, снизилась до рекордного минимума. За последние пять лет доллар потерял четверть своей стоимости против корзины валют. Особенно выраженным можно считать его падание против евро. В 2002 г. в определенный момент стоимость евро составляла 86 центов, сегодня же она близка к отметке 1,5 доллара.

В том, что валюты растут, падают и часто тестируют рекордные уровни, нет ничего удивительного. Привкус кризиса падению доллара придает тот факт, что мировые валютные запасы переполнены обесценивающимися долларовыми активами. Запасы иностранной валюты почти втрое увеличились за период с начала десятилетия и достигли уровня в 5,7 триллиона долларов. Только в Китае валютные резервы составляют $1,4 трлн. Япония находится на втором месте с резервами примерно в $ 1 трлн. В период активного накопления резервов доллару удавалось поддерживать свое превосходство. Согласно последним данным МВФ, около 65% определяемых валютных резервов по-прежнему деноминированы в долларах США. Это явно соответствует его исторической доле. Приплюсуйте сюда доллары, образующие запасы Китая и стран-экспортеров нефти с Ближнего востока (которые не были включены в анализ МВФ), и доля доллара может оказаться еще выше.

Субстандартная валюта

Когда доллар падает, правомерность его статуса в качестве резервной валюты всегда ставится под сомнение. Ослабление в 1977-79, 1985-88 и 1993-95гг. каждый раз сопровождалось прогнозами по поводу того, что правительства стран практически готовы перевести свои резервы в другую валюту. Взрывоподобный рост инфляции, который подорвал доллар в 1970х, сделал его падение таким же серьезным, как и сегодняшняя паника. За период с 1978г. по 1980г. Казначейство продало "облигаций Картера" на сумму 6,4 млрд. долларов, которые по большей части были деноминированы в немецкой марке. Предполагалось, что эта мера поможет защитить доллар. В январе 1980г. стоимость золота достигла рекордной отметки в $835 (около $2 250 долларов по нынешней стоимости), поскольку инвесторы искали альтернативные пути сбережения капитала. Когда в 1995г. доллар упал до Ґ81, многие, включая данное издание, увидели в этом начало конца его пребывания в статусе резервной валюты.

Однако доллар сумел пережить эти передряги. Но сейчас ему пришлось столкнуться с ужасным потрясением сочетающим и циклический, и структурный взрывы. В результате снижения стоимости доллара в течение последних пяти лет валютные резервы несут огромные убытки.. В случае серьезного обострения ситуации, у центральных банков может возникнуть желание сократить размеры убытков и избавиться от своих долларов, что приведет к резкому падению стоимости данной валюты. Соблазн продаж увеличивается на фоне известий о том, что прочие Центробанки также переполнены долларами. Те, кому удастся первыми выбраться из данной ситуации, имеют больше шансов на сохранение капитала. Кроме того, беспокойство также вызывает и острая потребность США во внешнем финансировании. В течение многих лет страна тратила больше, чем зарабатывала, что вело к постоянному росту дефицита текущего счета. В прошлом году дефицит в США достиг колоссального размера - 6% ВВП. Для того чтобы заделать образовавшуюся брешь необходимо, чтобы иностранцы активно покупали долларовые активы - облигации, ценные бумаги или имущество. Однако по мере увеличения внешнего долга Америки усиливается риск частичного невыполнения ею своих обязательств либо по причине ослабления валюты, либо по причине инфляции. Подобная восприимчивость не нова, однако на данном этапе она усиливается на фоне ухудшения экономической ситуации. Убытки, связанные с субстандартным кредитованием, усиливают спад в жилищном секторе США и убивают кредитные рынки. Угроза рецессии привела к существенному снижению процентной ставки. Нестабильный рост и падающие процентные ставки способствуют ослаблению валюты, в частности, когда в других странах прогнозы по росту выглядят более оптимистичными. Это подрывает репутацию американских рынков капитала и нивелирует ценность активов, связанных с кредитным рынком, которые когда-то рассматривались как превосходное инвестиционное решение.

Экономический спад в США влечет за собой и другие проблемы. Богатые нефтью страны Персидского залива подумывают об отказе от привязки своих валют к доллару. Данная привязка вынуждает их покупать доллары с целью предотвращения роста их собственных валют. Привязка к доллару усложняет процесс сдерживания инфляции, в особенности в быстро развивающихся нефтяных странах, тогда как менее строгий режим валютных курсов - скажем, привязка к корзине валют - может обеспечить более гибкую политику регулирования процентных ставок. В ситуации, когда доверие к валюте подорвано, подобная ситуация формирует искусственный спрос на доллар. Эти факторы никак не способствуют укреплению позиций доллара в качестве мировой резервной валюты. Тем не менее, даже если для доллара наступили тяжелые времена, это необязательно катастрофа. Страх по поводу вероятности быстрого смещения доллара с лидирующей позиции основывается на том, что одна валюта всегда будет обладать практически полной монополией: если у всех есть доллары главным образом потому, что они есть у остальных, вы можете представить, как сокращающаяся доля мировых резервов может дойти до того момента, когда все центральные банки неожиданно перейдут на новый валютный стандарт. Привилегированное положение доллара в международной торговле в некоторой степени зависит от подобного рода сетевого эффекта. На мировых рынках цены на товары устанавливаются практически только в долларах, в этой же валюте ведутся и торговые операции, поскольку это удобно и для покупателей, и для продавцов. Однако несмотря на мнение г-на Ахмадинеджада, экспортеры нефти не получили бы больше прибыли, если бы товары оценивались в евро или фунтах. Стоимость нефти определяется соотношением спроса и предложения: доллар - это всего лишь простой способ ведения счета. Торговые партнеры часто прибегают к соглашению об установке цены в долларах в случае, если при этом не используется валюта одной или более сторон. Кроме того, переход на новый стандарт - весьма дорогое удовольствие. Однако не следует преувеличивать преимущества Америки, связанные с выпуском общепризнанной мировой валюты. Развитие финансовых технологий свидетельствует о том, что существующий объем торговли требует гораздо меньшего долларового потока, чем в прошлом.

Фактор доверия

Роль доллара как средства международных рсчетов совершенно отличается от его роли в качестве резервной валюты. Резервы существуют для обеспечения доверия к собственной валюте страны, а не для поддержания мировой торговли. Запасы, выполняя функцию опоры, должны легко конвертироваться (таким образом, они могут быть использованы в качестве резервного источника ликвидности) и являться надежным средством вложения. Доллар, имея крупные и ликвидные рынки капитала, удовлетворяет первому критерию, даже не смотря на несоответствие второму - по крайней мере, в последнее время. Барри Айхенгрин, профессор экономики Университета Калифорнии, Беркли, утверждает, что причины для доминирования одной валюты в качестве резервной, как это происходит с долларом, не существует. Он отмечает, что до начала эры доллара, резервы накапливались в нескольких валютах. Накануне Первой мировой войны, в то время когда Британия являлась самой могущественной торговой державой, государственные валютные резервы большей частью накапливались в фунтах, но все же комбинировались с французским франком и немецкой маркой. В послевоенное время структура разделения запасов на три части сохранилась, при этом доллар заменил марку. Если эпоха доллара подходит к концу, то корону, скорее всего, разделят две или более валюты. Те, кто верит, что сейчас творится история, поддерживают юань, как мощную резервную валюту будущего. Однако основным соперником доллара является евро. Евро представляет собой идеальную резервную валюту благодаря нескольким важным факторам - масштабам Еврозоны, глубине его рынков капитала и его доле в мировой торговле. В отличие от Америки, Еврозона обладает преимуществом в целом сбалансированного текущего счета.

Евро уже вторгается на территорию доллара. На момент выпуска евро в 1999г. образующие его валюты - марка, франк, лира и т.д. - насчитывали менее пятой части мировых государственных резервов. С тех пор его доля увеличилась примерно до четверти, даже, несмотря на невероятный рост общих валютных резервов. Еврозона в меньшей степени, чем Америка, зависит от импорта нефти. Она больше продает нефтяным экспортерам, а также таким быстро развивающимся экономикам, как Китай и Бразилия. На данный момент привлекательность евро в некоторой степени обусловлена внешним влиянием. Резкому увеличению его стоимости способствовали циклические силы, которые сделали его более выгодным по сравнению с долларом. Однако всего лишь год назад медленное развитие итальянской экономики и финансовые проблемы привели к появлению разговоров о крахе евро. Только пять лет назад евро считали безнадежно слабым. Однако, несмотря на благоприятный прогноз по евро в краткосрочной перспективе, прогнозы на среднесрочный период могут оказаться не столь радужными. Определение стоимости евро уже вызывает напряженность в регионе. В грядущие десятилетия ресурсы Еврозоны будут изнашиваться быстрее, чем в США, что будет препятствовать экономическому росту и усилит финансовое давление. Кроме того, возникает вопрос о том, насколько будут доверять инвесторы валюте, не имеющей поддержки со стороны центральных финансовых органов.

Звание резервной валюты может достаться не одному претенденту, а нескольким, поскольку доля доллара в мировых валютных резервах, вероятно, слишком велика. Многие страны, образовавшие крупные запасы долларовых активов посредством привязки своей валюты к доллару, сейчас вынуждены бороться с инфляцией. Сохранение данной привязки означало бы импортирование американских монетарных мер, принимаемых в результате угрозы рецессии. Однако отказ от привязки лишь усугубит давление на доллар. Компромисс заключается в уходе от доллара, наряду с сохранением привязки к корзине валют развитых стран, которая будет включать и доллар. Это, скорее всего, даст странам, привязанным к доллару, больше свободы в плане внутренней монетарной политики - им больше не пришлось бы в рабской манере копировать политику ФРС - что тем самым позволит им постепенно сократить объемы покупок долларов. Существует ли возможность избежать подобного пути для доллара? Оптимист, вероятно, скажет, что центральные банки, пренебрегшие возможностью диверсификации из доллара в евро, когда стоимость последнего составляла 86 центов, скорее всего не захотят перейти к нему сейчас, когда он стоит почти 1,50 доллара. В плане таких общепринятых показателей, как паритет покупательской способности, стоимость евро выглядит завышенной по сравнению с долларом. Следовательно, возможно, что сейчас не самое благоприятное время для подобных перемен. Притом, что держатели долларов образуют неформальный картель, крупнейшие владельцы долларов послужат для всех примером. Маловероятно, что Япония начнет распродавать свои огромные долларовые резервы - в крайнем случае, она может вмешаться с целью предотвращения дальнейшего падения доллара по отношению к иене. Краха можно будет избежать в том случае, если Китай также сохранит свои резервы, поскольку в стране осознают, насколько саморазрушительной может оказаться продажа долларов для такого крупного владельца американских активов. Однако пессимист скажет, что ревальвация валют развивающихся рынков по отношению к доллару может привести к хаосу. И хотя экономическая логика может выступать против продажи долларов в самой низкой точке экономического цикла, центральные банки иногда оказываются никудышными портфельными управляющими: обратите внимание на их уход от золота, в тот момент, когда его стоимость достигла минимума. Да, доллар ослаб, однако валюты часто выходят за рамки установленных пределов.

Предотвращение краха

Несмотря на обеспокоенность и пессимизм, существуют некоторые признаки того, что в скором времени темпы снижения стоимости доллара замедлятся. За последние несколько недель он восстановил утраченные позиции по отношению к ряду основных валют, включая фунт и австралийский доллар. Торговый баланс Америки сокращается, несмотря на влияние дорогостоящего импорта нефти, это предполагает, что ослабевшая валюта уже способствует коррекции дисбалансов. Как правило, центральные банки не могут вмешиваться в процесс установления валютных курсов, однако, г-н Йен из Morgan Stanley считает, что ключевым событиям на мировых валютных рынках часто предшествуют официальные действия. Если он прав, то изменение направления риторической или даже согласованной интервенции может послужить сигналом, который необходим рынкам для того, чтобы отказаться от веры в неизбежное дальнейшее падение доллара.