В целом, монетарная политика работает примерно так же, как и центральная система отопления. Регулируете монетарный термостат - то есть ставку - и ждете, пока экономика начнет нагреваться, или же остывать. Может быть, Бен Бернанке и Мервин Кинг, на самом деле, очень умные, на грани гениальности, но их способность повлиять на экономику в целом не отличается от способности каждого повлиять на температуру у себя в доме. При этом, периодически, каждому из нас приходится столкнуться с ситуацией, когда система отопления выходит из строя. И тогда, сколько ручку термостата не крути, ничего не поможет - нужно вызывать сантехника. В контексте монетарной политики действуют те же суровые законы. Иногда изменения ставки не помогаю достичь желаемого экономического результата. Тогда центральные банки начинают суетиться, их охватывает паника. В отличие от нас, простых смертных, у них нет под рукой телефона сантехника.

Подойдем к ситуации с другой стороны. Эффект, который оказывает на экономику изменение ставки, существенным образом зависит от жизнестойкости финансовой системы. Это водопроводная система экономики. Когда она исправна, жизнь у Центробанка легка и приятна. Однако неисправная система - настоящая головная боль. Многие удивлены столь агрессивным снижением ставки Федеральной резервной системы в течение последних нескольких месяцев. Ведь, в конце концов, инфляция в США держится выше 4%. При нормальных обстоятельствах снижение ставки с такой инфляцией было бы расценено, как преступная халатность. Но, мы живем в удивительные времена. Бен Бернанке и его коллеги по Федеральной резервной системе намеренно решили отодвинуть проблему инфляции на второй план. У ФРС сейчас одна цель. Ей необходимо починить систему центрального отопления экономики. Чтобы понять, что пошло не так, нужно иметь хотя бы общее представление о том, что такое секъюритизация. Секъюритизация - это процесс формирования банками портфелей из выданных займов, обращение их в рыночные ценные бумажки и продажа этих бумажек всем, кто захочет их купить. Большую часть последнего десятилетия секъюритизация процветала. Инвесторы с радостью покупали бумажки, которые готовили для них банки, они известны, как ценные бумаги, обеспеченные активами - поскольку они приносили более высокий доход, нежели государственные облигации и казались ничуть не рискованнее акций.

В течение некоторого времени эти кусочки бумаги даже рассматривались почти как деньги. Чем больше бумажек продавал банк, тем больше кредитов он мог выдать. До тех пор, пока рейтинговые агентства утверждали, что эти клочки бумажки имеют некую внутреннюю стоимость, инвесторы были счастливы. Кредитование шло полным ходом, и набирало обороты. К несчастью, стандарты кредитования ухудшились. Во второй половине прошлого года инвесторы (включая сами банки) начали понимать, что те самые бумажки, которые они так активно покупали, быстро теряют свою привлекательность и ценность. Больше никто не хотел держать их у себя. Это резко возникшее отвращение означало одно - банки больше не могли выдавать кредиты, поскольку никто не покупал у них их бумажки. Коллапс секъюритизации "засорил" финансовую систему. Не имея возможности осуществлять секъюритизацию, банки должны искать альтернативные источники финансирования. Это влечет за собой рост ставок по депозитам (отличная новость для новых вкладчиков), но также, к сожалению, и более жесткие стандарты кредитования (плохая новость для новых заемщиков).

Те же, кто раньше думал, что может без проблем получить кредит в банке, должны подумать еще раз. Компании, к примеру, больше не стремятся предлагать программы выкупа акций, или особые дивиденды. Зачем раздавать акционерам наличность, когда она может потребоваться самим, а банки стали крайне жадными на кредиты. Все стремятся хранить деньги под матрасом. Ну, или, в крайнем случае, в банке. Трехлитровой. Все это очень плохо, при этом ситуация продолжает ухудшаться. На ранних этапах секъюритизации слишком много денег гонялось за ограниченным количеством активов. Цены на жилье росли и, на фоне этого роста, люди брали еще больше кредитов. Теперь же мы смотрим на вторую сторону медали. Активов слишком много, а денег мало. Цены на жилье падают… поэтому банки выдают кредиты крайне неохотно. В целом, это значит снижение потребительских расходов, замедление экономического роста и рецессию. В Великобритании ситуация пока не настолько драматична, однако, в Штатах уже бушует рецессия в 10 баллов.

В течение некоторого периода времени рынок труда демонстрировал некоторые признаки охлаждения, однако, падение рынка секъюритизации начитает сказываться. Цены на жилье падают. В результате, потребительское доверие тоже стремительно ухудшается. Кажется, что в этом году потребительские расходы могут даже уйти в минус, исход может быть гораздо хуже, чем во время рецессии в США в 2001 году. Произойдет ли то же самое в Великобритании? Очень и очень может быть. Банки повышают ставки по депозитам. Условия кредитования ужесточаются, несмотря на снижение ставки Банка Англии. При этом Центробанк по-прежнему зациклен на термостате и не думает о функциональности финансовой системы в целом.

Как же со всем этим разобраться? Существует ли монетарный эквивалент сантехника? К счастью, есть варианты решения проблемы, которые вполне могут сработать. Если банки больше не могут секъюритизировать и, следовательно, кредитовать, почему тогда кто-то не может секъюритизировать от их имени? Правительства могут получать недорогие кредиты. Возможно тогда, они смогут привлечь средства, которые можно будет влить в финансовую систему (фактически, сообщение о том, что спонсируемые государством Fannie Mae и Freddie Mac получат разрешение покупать более крупные ипотечные кредиты - это шаг как раз в этом направлении). Кроме того, правительства могут и вовсе обойти банковскую систему, брать дешевые кредиты и отдавать их людям через снижение налоговых ставок (опять-таки, политика, которой придерживаются Штаты).

Есть еще "вертолетный" вариант. Если коллапс секъюритизации привел к массовому накоплению денежной наличности, почему бы не наводнить финансовую систему деньгами, чтобы снизить необходимость накапливать? Это можно сделать путем продажи государством облигаций Центробанку. Привлеченные таким образом деньги можно будет направить в экономику путем снижения налогов. Тот факт, что все эти возможности тщательно изучаются властями США, свидетельствует о том, что они серьезно относятся к этой проблеме. Снижение процентной ставки - это лишь одна часть решения которая, в любом случае, не сможет серьезно повлиять на ситуацию, если только снижение ставки не поможет повысить доходность банков, что совсем не очевидно. В настоящее время идут активные дебаты по поводу того, как решить проблемы центрального отопления в США, при этом признается противоречивый характер некоторых способов. В Великобритании же политики забавляются с термостатом, тогда как финансовую водопроводную систему вот-вот разоврет.

Стивен Кинг, управляющий директор по экономике из HSBC
По материалам The Independent