Япония долго надеялась хоть на мало-мальскую инфляцию, но не на такую!

Бытует мнение, что Япония - это страна, которая должна радостно приветствовать возвращение инфляции. Ведь страна как-никак более десяти лет изнывала под гнетом дефляции. Даже после начала экономического восстановления в 2002 году дефляционное мышление сохранилось, это означало, что фирмам с трудом удается повысить цены или увеличить зарплаты. Стимула оказалось недостаточно, и долгожданный "круг благоразумия" (когда рост прибыли приводит к увеличению заработной платы, что, в свою очередь, приводит к большим расходам в экономике и т.д.) не образовался, поэтому в своем восстановлении страна в основном зависела от экспорта. По словам японских быков, чего экономике не хватало, так как это прилива жизненной энергии в виде скачка инфляции.
Цены действительно растут (см. график). В течение десяти лет до 2007 года цены падали в среднем на 0.2% в год. 15 июля Банк Японии повысил свой прогноз по "базовой" инфляции на финансовый год, оканчивающийся в марте 2009 года, до 1.8% по сравнению с прогнозом трехмесячной давности в размере 1.1%. По мнению Goldman Sachs, базовая инфляция, которая не учитывает волатильные цены на свежие продукты и является широко распространенным ориентиром инфляции, в июне достигла 2% против 1.5% в мае. Как и везде в Азии, растущие цены на нефть и продукты являются основной причиной резкого роста общей инфляции. Но даже японская "двойная" базовая инфляция, которая исключает как цены на энергию, так и свежие продукты, растет вверх, так как рост цен на оптовые товары проецируются на потребителей. По словам Кристофера Вуда, брокера из CLSA, все это "однозначно позитивно", так как компании восстановят свою ценообразовательную способность, а работников со временем ждет повышение зарплаты. Господин Вуд, который неуклонно прогнозирует развитие финансового кризиса в Америке, в равной степени является быком по японскому фондовому рынку и медведем - по американскому.
Тяни-толкай
Но другие подвергают предположения быков сомнениям. Джон Ричардс из Royal Bank of Scotland в Токио указывает, что, поскольку инфляция почти целиком обязана удорожанию продуктов и энергии (и то, и другое - объект импорта Японии), а не увеличению внутреннего спроса, то она отражает собой неблагоприятное ухудшение условий торговли страны. Почти четыре года соотношение стоимости экспорта и импорта Японии ухудшалось, но до недавнего времени растущие объемы продаж компаний более чем компенсировали это. Поддержку экономическому восстановлению Японии оказал сильный экспорт, прежде всего, в Китай, а недавно и в Европу и страны-экспортеры нефти. Но в этом году спрос из Азии, который отвечает за половину экспорта Японии, замедлился. В стоимостном выражении экспорт в Америку сокращается. Теперь, похоже, что и рост экспорта в Европу дал трещину.
Растущие цены не только наносят вред внешней мощи Японии. Вопреки утверждениям господина Вуда, существующие факты указывают на то, что они съедают реальные доходы работников и прибыли компаний, действующих в стране. Это подрывает желание фирм нанимать рабочих или делать вложения. Давление на компании сократить расходы не сравнится с тем, что было, когда Япония пыталась выбраться из ямы, куда она скатилась после пузыря. И все же прибыли компаний сейчас все дальше уходят от рекордных уровней. За первые три месяца 2008 года операционные прибыли снизились на 17.5% по сравнению с прошлым годом. Исторически считается, что свободный поток наличных средств служит хорошим средством прогнозирования деловых инвестиций в Японии, которые, помимо экспорта, стимулировали шестилетнее восстановление страны. Теперь же опубликованный 1 июля отчет по деловым условиям в Японии Танкан рисует невеселую картину. Потребители также уже затягивают пояса потуже.
Другими словами, нельзя сказать, что это однозначно хорошо для Японии, но, возможно, инфляция - это и не однозначно плохо. Нереальная доля финансовых активов японских домохозяйств - 51% или 785 трлн.иен (7 трлн. долларов) - хранится под матрацами или в морозильниках, или же лежит на банковских счетах, которые не приносят процентов. Такая привычка ограждать себя от риска характерна для дефляционного периода после пузыря, когда нулевая номинальная прибыль от наличных средств кажется намного лучше по сравнению с альтернативными инструментами. Но, похоже, сейчас это уже не действует. На последнем заседании Банк Японии сохранил свою процентную ставку без изменения на уровне всего 0.5%. Ричард Джеррам из Macquarie Capital Securities в Токио обращает внимание, что реальные процентные ставки сейчас прочно закрепились в отрицательной территории и являются самыми низкими из всех экономик Большой восьмерки. Учитывая, что стоимость сбережения упала из-за инфляции, он задается вопросом, переведут ли наконец домохозяйства свои сбережения из наличных средств в другие активы - акции, недвижимость - дающие перспективу более высокой доходности. Ведь процентный доход домохозяйств и так упал почти на девять десятых с начала 1990-х (см. график справа).
Именно о таком изменении говорили бесчисленное количество раз в течение многих лет. Сейчас разница состоит в том, что ожидания инфляции стремительно растут. В исследовании Банка Японии, опубликованном 4 июля, говорилось, что, по мнению обычных японцев, инфляция в прошедшем году составила 10%. Исторически, чтобы вызвать быстрое и глубокое изменение в Японии, требовалась некая форма внешнего шока или давления из-за рубежа, известная как gaiatsu (например, в результате нефтяного шока 1970-го года Япония начала либерализацию своего финансового сектора). Инфляция, считает Вуд, даже плохая, обусловленная ростом издержек, окажется еще одной формой gaiatsu. И когда изменится групповое поведение японцев, изменение будет очень быстрым, предупреждает он. И все же, случится ли это? Одной из причин отрицательного ответа является то, что центральный банк не смог повысить процентные ставки так быстро, как ему бы хотелось. Он давно мечтал о том, чтобы "нормализовать" монетарную политику, повысив ставки до области 2.5-3%, но сгущающиеся над зарубежной и отечественной экономкой тучи продолжают удерживать его от такого шага. Помимо того, что на своем очередном заседании по монетарной политике Банк Японии оставил ставку без изменения, он также понизил прогноз по росту на этот финансовый год с 1.5% до 1.2%. До тех пор, пока деньги остаются дешевыми, второе основание оптимистов - корпоративная реструктуризация - вряд ли будет возможным. Без постепенного повышения ставок "зомбированные" компании продолжат перебиваться дешевыми кредитами, тогда как многочисленные непродуктивные сектора и мелкие компании будут избегать необходимой им консолидации. Падающие прибыли и отсутствие реформ: пока это не очень тянет на оптимистичную историю.

По материалам The Economist
Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс