Будучи убежденными медведями в отношении экономики, мы всегда остерегаемся противоречивых индикаторов, поэтому сейчас нас чрезвычайно интересуют производственные и другие экономические показатели, которые за последние несколько месяцев отметились ростом.  Все еще находясь в рецессионной области, индекс ISM деловой активности в производственной сфере США увеличился на 3 пункта с почти 30-летнего минимума в декабре, в январе совокупный индекс ISM в секторе услуг вырос более чем на 5 пунктов с ноябрьского минимума, а наш собственный Индекс деловых условий в феврале поднялся на 10 пунктов со своего минимума, установленного прошлой осенью. Совокупный индекс опережающих индикаторов (LEI) рос два месяца подряд.  Достаточно ли этого для того, чтобы говорить о наступлении переломного момента? С нашей точки зрения, эти данные действительно свидетельствуют о том, что интенсивность спада начинает снижаться, а если принять во внимание массовые попытки финансового стимулирования,  то, вероятно, можно рассчитывать на  восстановление в конце года. Однако улучшение второй производной было остановлено глубочайшей рецессией за последние 60 лет, и инвесторам следует остерегаться волатильности этих данных, особенно после головокружительного падения последних месяцев. Принимая во внимание то, что необходимые политические действия еще не были приняты, а финансовые и экономические трудности - еще не решены, мы считаем, что пик спада настанет только через несколько месяцев.

В ожесточенной борьбе есть и положительные моменты. Фискальные стимулы возымеют эффект, даже если у них не будет магической силы кредитного кризиса . На кредитных рынках наступила оттепель, о чем говорит сужение спрэдов, которые уменьшились на 75 б.п. или даже больше со своих максимумов прошлой осенью. В середине марта ФРС запускает Программу срочного кредитования , которая должна упростить потребителям процесс получения кредитов. Финансовые опережающие индикаторы (LEI) положительны: За последние три месяца рост как узких, так и более широких денежных показателей ускорился до двухзначных цифр. А кривая доходности остается очень крутой, особенно сейчас, когда ФРС спустила ставки по краткосрочным кредитам до нуля. Мы надеемся, что в борьбе с кризисом поможет положительная циклическая динамика нефинансового характера. В частности, исследование корпоративных условий показало, что агрессивное сокращение производства помогает уменьшить излишки материально-производственных запасов.  Индекс товарно-материальных запасов ISM упал до 51% − на шесть пунктов со своего максимума в декабре, хотя все равно находится выше своего среднего значения в 47%.  Производственная активность падала, что ускорило резкий спад мировой экономики в четвертом квартале, поэтому любое улучшение ситуации с запасами будет свидетельствовать о долгожданной циклической динамике.

Но товарно-материальных запасов все равно слишком много.  К сожалению, несмотря на ликвидацию запасов в течение пяти кварталов подряд, − что по продолжительности равняется рекордным периодам с 1981 по 1982 гг. и с 2001 по 2002 гг. − они все равно в избытке.  Судя по соотношению запасы-продажи и другим аспектам исследования, такого несоответствия запасов и продаж не наблюдалось практически в течение десятилетия.  По нашим данным, фактическое соотношение запасы-продажи в производстве и торговле подпрыгнуло до 1.43 в январе − на 12 пунктов со своего минимума в 2007 г. − и приближается к своему максимуму в 2001 г. По оценкам, фактические продажи упали примерно на 7% г/г, а фактические запасы - только на одну четвертую от этого значения.  В ходе исследования предприятий малого бизнеса было выявлено повсеместное желание сократить запасы. Согласно независимому обзору хозяйственной деятельности, проведенному Национальной ассоциацией, число респондентов, планирующих увеличить запасы за вычетом тех, кто хочет их сократить, упало до рекордных -10% в январе. Это не удивительно: малый бизнес едва справляется с финансированием запасов, − рекордные 13% респондентов указали на то, что им стало сложнее получить кредит.

Что еще более важно, - спрос продолжает падать, особенно на экспорт и основные средства. Предварительные индикаторы выглядят мрачно: Индекс экспортных заказов ISM, достигший 37.5%, преодолел свой декабрьский минимум, но все равно находится на 16 пунктов ниже 20-летнего среднего значения. Заказы на капитальные товары необоротного значения за три месяца до января падали со скоростью 34.3% в год, побив предыдущий рекорд, установленный во время технического спада в 2001 г. (для современных данных используется классификация  NAICS). Затраты на коммерческую застройку за три месяца до января падали со скоростью 27%  в год, − это самое резкое падение за последние семь лет.

Более того, для потребителя все еще только начинается. Несмотря на увеличение реальных потребительских расходов в январе, около одной трети роста составили затраты на энергоносители в периоды холодов. А непрерывное падение продаж  транспортных средств на протяжении всего февраля до 27-летнего минимума говорит о том, что даже агрессивные финансовые стимулы не помогают потенциальным покупателям, которые не могут получить кредит. И, наконец, даже если спрос стабилизируется, рост производства, скорее всего, начнется не сразу, потому что компании стремятся избавиться от нежелательных запасов.

Поспешишь, людей насмешишь. Мы знаем, что пессимизм процветает, и хорошие новости должны помочь рискованным активам. Инвесторы поступают правильно, выискивая положительные моменты, особенно сейчас, когда модно рассуждать о депрессии, и многие теряют надежду. Но мы уже попадали в подобную ситуацию: в феврале все твердили о том, что "все продают", и что "число убыточных сделок растет". Сейчас, когда ценные бумаги достигли 14-летнего минимума, опустившись на 55% ниже своего максимума в октябре 2007 г., они действительно отражают массу плохих новостей. Ожидаемое нами дальнейшее снижение производства говорит о том, что краткосрочные риски в отношении прибылей направлены вниз, и что быстрый разворот представляется маловероятным.

Ричард Бернер, по материалам Morgan Stanley Источник: ProFinance.Ru - Новости экономики и рынка Forex