Адэр Тернер снова принялся за старое. В волю покритиковав деятельность финансовых рынков, в том числе, "социальную никчемность" банков и финансовых инноваций, самый главный регулятор Британии выбрал себе новую мишень. На этот раз ею стали валютные спекулянты. В апреле Лорд Тернер мрачно заявил экономистам, собравшимся в большом зале королевского колледжа (Прим. Profinance.ru: Кембридж), что его сильно беспокоит резкий рост объема торговли на валютном рынке. По словам председателя Управления по финансовым услугам Великобритании, такое развитие валютной торговли, отчасти, облегчает процессы мировой торговли, однако, в большей степени, оно связано со спекулятивной деятельностью, в частности, так называемыми сделками carry, которые подразумевают получение займов в дешевой валюте и последующее инвестирование заемных средств в более высокодоходные активы.

"Насколько я могу судить, валютные спекуляции carry абсолютно бесполезны и потенциально опасны", - заявил он, добавив, что хотел бы ограничить сделки, совокупный объем которых по открытым на текущий момент позициям составляет около 1000 млрд. долларов. Мир отказался от бреттон-вудской системы фиксированных валютных курсов около 40 лет назад. С тех пор большинство западных политиков считают, что свободные и подвижные валютные рынки укрепляют мировую экономику и торговлю. Однако Лорд Тернер, сомневающийся в пользе спекуляций, не одинок. Его точку зрения разделяет президент Франции Николя Саркози: "Благополучием послевоенного периода мы во многом обязаны Бреттон-Вудсу... нам нужен новый Бреттон-Вудс", - заявил он на Всемирном экономическом форуме в Давосе. "Мы не можем проповедовать свободную торговлю и терпеть монетарный демпинг".

Финансисты высмеивают такие идеи и одновременно боятся их. Многие давно положили спекуляции в основу своих стратегий. Например, современные хеджевые фонды легко перескакивают через все границы, используя дешевую иену и другие валюты для покупки высокодоходных активов. Даже частные инвесторы спекулируют на разнице валютных курсов. Так, в Восточной Европе люди брали кредиты в валютах с низкой процентной ставкой для покупки жилья. Валютные спекулянты утверждают, что они своими действиями помогают сбалансировать мировую экономику. Если бы инвесторы не могли свободно торговать различными валютами и использовать различные способы финансирования своих сделок, как такие страны, например, США, смогут финансировать свои огромные дефициты бюджета.

"Спекуляции carry превратились в один из главных инструментов, при помощи которых нации-должники финансируют свои дефициты на протяжении более 40 лет", - считает Нейл Рекорд из Record Currency Management. "Исторически так сложилось, что в странах с профицитом краткосрочная ставка ниже, чем в странах с дефицитом. Это заставляет людей искать инвестиционные прибыли за пределами своей страны". Коллеги Лорда Тернера также не уверены в том, что спекуляции можно будет пресечь раз и навсегда, даже если этого захотят про-рыночные западные правительства. "Спекуляции carry определить очень сложно, еще сложнее четко обозначить их масштаб", - считает один из европейских регуляторов. "Это не практичная затея". Несмотря на противоречивость заявлений Тернера и Саркози, с политической точки зрения, сейчас самый подходящий момент для нового этапа обсуждений проблемы carry. Политики многие годы обходили стороной тему валютных спекуляций. Отчасти, благодаря спокойствию, воцарившемуся на валютном рынке. Однако в условиях кризиса многие центральные банки ослабили свою монетарную политику, а инвесторы начали активно пользоваться дешевым краткосрочным финансированием для рискованных инвестиций, покупая все, от бразильских акций до американских ипотечных облигаций. "Такое впечатление, что программы по спасению и прочие меры, предпринятые правительствами и центральными банками, на деле привели к появлению новых пузырей, лопнувших на рынках в период с 2006-07 гг."

Между тем, Федеральная резервная система и Европейский центральный банк намекают на возможность ужесточения монетарной политики в ближайшем будущем, что, потенциально, может снизить объемы carry. Теоретически, банкиры обещают внедрять "стратегии выхода" очень осторожно. На практике подобные действия, какими бы осторожными они не были, могут спровоцировать потрясения на рынках. Повышая ставки слишком резко, центральные банки не только поставят под угрозу восстановление мировой экономики, но и снизят привлекательность собственных валют, как инструментов финансирования более высокодоходных активов. Таким образом, они рискуют создать сразу несколько поводов для паники на финансовых рынках.

Таким образом, политики пытаются не просто оценить абсолютный размер сделок carry, но и степень, в которой неожиданный разворот, может повредить финансовым рынкам и системе в целом. "К сожалению, большинство дисбалансов, спровоцировавших кризис, никуда не делись", - отмечает один из руководителей ЦБ. "Это значит, что возможны новые сдвиги и перекосы, и carry- лишь составная часть этих проблем". Опыт показывает, что carry может преподносить неприятные сюрпризы. Возьмем иену. В 1990-х, сразу после разрыва пузыря на рынке недвижимости в Японии, Центробанк резко сократил процентные ставки, которые оказались ниже, чем в остальных развитых странах. К середине десятилетия разрыв между среднесрочными японскими и американскими ставками составлял 4%. В этой ситуации западные хеджевые фонды и японские инвесторы предпочитали занимать деньги в иенах и покупать другие, более доходные активы, начиная с итальянской лиры, и заканчивая новозеландским долларом. В итоге, стоимость иены падала, а стоимость купленных активов росла, поскольку, по сути, инвесторы продавали иену, покупая другие активы.

Однако в 1997 году такие торговые стратегии начали давать сбой. Азиатский финансовый кризис поверг рынки в панику, а когда Россия, годом позже, объявила о дефолте, многие хеджевые фонды, в частности Long Term Capital Management, были вынуждены в спешке закрывать свои позиции. Этот процесс привел к существенным колебаниям валютных курсов. Иена выросла на 15% всего за два дня в октябре 1998 года, а инвесторы понесли колоссальные убытки. Для LTCM это было начало конца. Обжегшись на молоке, многие валютные спекулянты некоторое время предпочитали дуть на воду и держаться в стороне. Однако к середине предыдущего десятилетия carry снова вошли в моду. Низкие ставки в Японии снова соблазняли инвесторов, которые брали кредиты в иенах и вкладывали деньги в новозеландские облигации. И снова стоимость высокодоходных активов начала расти. (На самом деле, к 2006 году правительство Новой Зеландии уже было всерьез обеспокоено укреплением своей валюты и умоляло инвесторов не покупать облигации). Между тем инвесторы Европы и США также кредитовались в франках и евро для покупки восточноевропейских активов или инвестиций в такие страны, как Исландия.

В 2007 году, также как и в 1997 году carry принесли своим владельцам много горя: на рынке разразился кризис субстандартного кредитования, который вынудил банки и хеджевые фонды закрывать свои позиции. иена укрепилась, а такие валюты, как исландская крона, новозеландский доллар и бразильский реал, упали. К несчастью, неожиданное закрытие спекулятивных позиций также вынудило инвесторов вывести свои средства из активов многих развивающихся стран, спровоцировав в них полномасштабный финансовый ужас. К счастью, сегодня пока нет никаких признаков возобновления спекуляций с иеной. По мнению некоторых аналитиков, спекуляции с иеной, нараставшие, как снежный ком в 2004-2007 годах, и достигшие 1000 млрд. долларов, по большей части, ликвидированы. Отчасти это связано с тем, что стоимость кредитования в иенах более менее сравнялась со стоимостью кредитования в других развитых странах. Прошлым летом трехмесячная ставка кредитования в иенах на Лондонском межбанковском рынке была равна стоимости кредитования в долларах - впервые за несколько десятилетий. Таким образом, доллар стал не менее привлекательной валютой финансирования, чем иена.

Но carry вовсе не вышли из моды лишь потому, что инвесторы отказались от иены и теперь продают другие валюты для финансирования своих инвестиций. В конце прошлого года МВФ отмечал, что у доллара появились отличительные черты валюты финансирования в сделках carry. Многие инвесторы переключились с иены на доллары. По подсчетам, сейчас в финансовой системе присутствуют долларовые сделки carry на сумму 500-700 млрд. долларов, плюс 250 млрд. по старинке, в иенах. "Для меня главной опасностью этого года являются спекуляции в долларах", - заявил Чжу Мин, заместитель председателя Банка Китая. Однако, по мнению некоторых обозревателей, инвесторы на валютных рынках уже начинают готовить себя к возможному повышению ставки в США и, вероятно, частично закрывают свои позиции carry в долларах. Экономисты UBS полагают, что американская валюта, уже заметно укрепившаяся с начала года, постепенно перестает быть валютой-убежищем, или валютой финансирования, а превращается в актив, который покупают для получения прибыли. Если такой период корректировки будет слишком резким, он может спровоцировать рост политической напряженности. В любом случае, в следующем году председателем в Большой Двадцатке будет Франция, а комментарии Николя Саркози уже говорят о том, как он намерен вести дискуссию на тему монетарной системы. Между тем Франция и ранее высказывала подобные идеи, которые, однако, не были реализованы. Однако даже такие влиятельные люди как Лорд Тернер знают, что призывы переосмыслить carry большинству политиков кажутся слишком радикальными. "Некоторые мысли уже давно пора вычеркнуть из списка "запрещенных"", - заявил он. Но опыт последних лет говорит о том, что в период кризиса идеи, ранее казавшиеся немыслимыми, неожиданно превращаются в господствующие. Пока на валютных рынках царит спокойствие. Но и политикам, и инвесторам следует пристально следить за ситуацией вокруг carry.

По материалам The Financial TImes Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс