Никто не говорил, что это будет легко, но Центробанки двух крупнейших в мире экономик - США и Китаz - по-видимому, все-таки начинают брать курс на нормализацию политики. Привыкнув к бесконечной напряженности сверх стимулирующей монетарной политики, которая началась в самый разгар Великого кризиса 2008-2009, теперь финансовые рынки задыхаются. Забавно, эффективность нетрадиционных политик всегда бывает временной и ограниченной, поэтому неприятные последствия для реальных экономик, вероятно, будут сдержанными. Федеральная резервная система и Народный банк Китая идут одной дорогой, но по совершенно разным причинам. Председатель Федрезерва, Бен Бернанке, и его коллеги, кажется, все больше понимают, что период чрезвычайной экономической ситуации закончился, а, значит, экстраординарные меры - а именно политика нулевых процентных ставок и увеличение бухгалтерского баланса почти в четыре раза - уже не уместны. Напротив, Банк Китая наносит еще более упреждающий удар - он пытается обеспечить стабильность, сократив чрезмерную долю заемных средств, долгое время поддерживавших реальную сторону китайской экономики, которая все больше зависит от кредитования.

Обе эти меры правильны и назревали уже давно. Несмотря на то, что первый этап количественного ослабления ФРС помог положить конец хаосу на финансовом рынке, который случился в разгар недавнего кризиса, два последующих этапа - включая текущий, бессрочный этап QE3 - почти никак не способствовали ослаблению затянувшегося давления на несчастных американских потребителей. Действительно, долг в секторе домохозяйств по-прежнему превышает 110% чистого личного дохода, а уровень личных сбережений остается ниже 3%. Эти средние показатели проигрывают в сравнении с нормами в 75% и 7.9%, которые преобладали, соответственно, в последние три десятилетия 20 века. Американские потребители затянули пояса как никогда прежде, а потребительский спрос с учетом инфляции не превышает жалкие 0.9% в годовом исчислении с начала 2008 года, что решительно сдерживает восстановление американской экономики. Программа QE не смогла облегчить восстановление бухгалтерского баланса или стимулировать активность реальной экономики и, напротив, стала опасной причиной отсутствия стабильности на мировых финансовых рынках. Учитывая, что капельное вливание ликвидности через QE может прекратиться в любой момент, недавние спазмы на финансовых рынках почти не оставляют сомнений в том, что спекулятивные излишества, возникшие на рынках, грозят нам разными неприятностями. К счастью, Федрезерв, наконец, готовится завершить свой грандиозный эксперимент.

Последние события в Китае - совсем другая история, но их последствия также значительны. Там удорожание кредита происходит не вследствие намеренного действия независимого Центробанка; напротив, оно отражает важное изменение основного направления государственной экономической политики. Новое руководство Китая, возглавляемое президентом Си Цзиньпином и премьер-министром Ли Кецяном, кажется, намерено избавиться от зацикленности их предшественников на поддержании высокого темпа экономического роста и направить внимание политики на его качество. Этот переход не только увеличивает значимость пропотребительской программы действий 12-го китайского пятилетнего плана; он также ставит под вопрос давние предупредительные тактики фискальных и монетарных властей страны. Политическая реакция - или, точнее, отсутствие политической реакции - на текущий спад является весомым подтверждением этого нового подхода. Отсутствие нового этапа фискального стимулирования указывает на то, что китайское правительство устраивает рост ВВП в 7.5-8%, в отличие от прежнего пристрастия к темпам роста около 10%. Но более вялый рост в Китае может и дальше оказывать поддержку экономике только в том случае, если ее структура сместится от внешнего ко внутреннему спросу, от обрабатывающей промышленности к услугам и от ресурсоемкого к нересурсоемкому росту. Новое руководство Китая не просто снизило целевые значения роста; оно вышло на новый уровень требований экономической перебалансировки. В соответствии с этим новым мышлением нежелание Банка Китая быстро покончить с июньским крахом ликвидности на краткосрочных рынках для банковского финансирования недвусмысленно говорит о том, что дни бесконечного увеличения кредита остались позади. Это благоприятное развитие событий. Согласно оценке Bernstein Research, долг китайского частного сектора вырос с примерно 140% от ВВП в 2009 году до более 200% в начале 2013 года. Это рост, возможно, значительно усугубил дисбалансы и без того несбалансированной китайской экономики. Есть все основания полагать, что новые лидеры Китая намерены избавить экономику от разросшегося (и дестабилизирующего) долга - особенно в их обширной "теневой банковской" системе. Эта позиция, по всей видимости, тесно связана с достаточно загадочными недавними комментариями Си относительно "массовой" образовательной кампании, направленной на решение проблем, возникающих из-за "четырех потоков" - формализма, бюрократии, гедонизма и расточительства.

Финансовым рынкам непросто приспособиться к новому политическому мышлению двух крупнейших в мире экономик. В то же время инвесторы подняли серьезные и обоснованные вопросы об экономико-политическом режиме Японии под управлением премьер-министра Синдзо Абэ, который, к сожалению, намного больше рассчитывает на финансовую инженерию - количественное ослабление и обесценивание иены, а не на программу новых структурных реформ. Подобные сомнения можно понять. В конце концов, если четыре года нетрадиционного монетарного ослабления ФРС не смогли положить конец рецессии американского бухгалтерского баланса, почему кто-то должен верить в то, агрессивная покупка активов Банком Японии быстро положит конец двум десятилетиям стагнации и дефляции в стране? Финансовые рынки смирились с нормализацией монетарной политики в США и Китае и готовы смириться с недостатками подражательных попыток Банка Японии, поэтому реальная сторона мировой экономики находится не в таком рискованном положении, как цены на активы. По большей части, причиной тому стало то, что нетрадиционные монетарные политики никогда не были тем чудодейственным лекарством, которым должны были быть. Они добавили финансовым рынкам легкомыслия, но почти ничего не сделали для поддержки уверенного восстановления и устранения хронических проблем реальной экономики. Борьба с вредными привычками едва ли проходит безболезненно для пристрастившихся к ликвидности инвесторов. Но лучше сейчас, чем позже, когда избыток на рынках активов и кредитования породит новые и опасные искажения реальной стороны мировой экономики. Именно это подвело мир к краху в 2008-2009 году, и нет причин считать, что это не случится снова.

Стивен Роуч

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex