На фоне наблюдаемой экономической инерционности йена реализует значительнейший рост, в то время как обычно она ослабляется в такие моменты! Причина происходящего не скрыта за семью замками и легко определяема. Сейчас участники рынка фокусируют свое внимание (причем не только в отношении Японии) не на фундаментальных реалиях, а на предстоящей встрече G20, где, согласно ожиданиям, будет оказано давление на Китай. Естественно укрепление юаня на руку японской валюте, однако произошедшее ослабление доллара на фоне ожиданий (всего лишь ожиданий) предстоящей переоценки юаня выглядит чрезмерным. Конечно, после таких выводов вполне логично рассчитывать на то, что BoJ где-то "поблизости" и скоро проявит свою активность на FX. Рынок прекрасно помнит, как агрессивно банк Японии продавал йену в марте, и это заставляет аналитиков постоянно бросать опасливые взгляды в его сторону. Именно здесь, на мой взгляд, немаловажно вспомнить первопричину мартовских интервенций. Тогда банк Японии защищал своих экспортеров, репатриирующих прибыль в рамках закрытия бухгалтерских книг на момент завершения бюджетного года.

Однако сейчас абсолютно другая ситуация! Тогда BoJ защищал вполне конкретные ценовые уровни, сейчас же его больше волнует именно скорость укрепления йены. Это несколько меняет отношение к ожидаемому интервенционному вмешательству. То есть банк Японии будет спокойно воспринимать рост йены, если он будет синхронизирован с экономическим ростом, и только в том случае, если между темпами экономического развития и ростом курса йены будет существенный перекос, он, скорее всего, окажет поддержку доллару. Если вышеописанные утверждения верны, то осталось ответить лишь на один вопрос - наблюдаемым ли мы этот перекос в настоящий момент?

Для ответа на этот вопрос обратимся к сентябрьскому отчету Tankan, который показал, что средний курс доллар/йены, ожидаемый большинством японским промышленников, находится на уровне 106.50. При этом большую часть текущего финансового года йена торговалась значительно выше этой отметки. Да, несомненно, упомянутый перекос в некоторой степени мы наблюдаем в данный момент, однако потенциально BoJ может "себе позволить" лицезреть повторное тестирование годовых минимумов. Изменения глобальной фундаментальной картины происходят совсем не в пользу доллара, и даже при очень большом желании Банк Японии не удержит американскую валюту "на своих плечах" в гордом одиночестве. К тому же, как мы видим, монетарные власти "Страны восходящего солнца" обеспокоены не конкретными уровнями в доллар/йене, а соответствием этих уровней темпам экономического роста. В данный момент следует рассчитывать на то, что пробитие текущих годовых минимумов встретит сопротивление со стороны BoJ, однако с учетом измеренной волатильности, текущая экономическая ситуация Японии позволяет в долгосрочной перспективе рассчитывать на продолжение роста йены вплоть до 101.25 (ноябрьский минимум 1999 года).
Михаил Шульгин www.profinance.ru