Трудно поспорить с тем утверждением, что одну из основных ролей в наблюдаемом с середины марта укреплении японской валюты играет репатриация прибыли в рамках завершения финансового года в Японии. Развитие событий совсем не удивительно, даже наоборот, традиционно для йены. Однако в настоящий момент многие эксперты высказывают мнение о том, что с началом апреля, а, следовательно, и нового финансового года в Японии, курс доллар/йена продолжит уверенное восходящее движение, поскольку инвесторы начнут вновь покупать иностранные, в большей степени, американские активы.
Для продолжения более предметного разговора на эту тему было бы интересно выделить ключевые аспекты, которые стимулируют игроков к входу в длинные позиции по йене. Итак, во-первых, это, безусловно, сам факт конца финансового года. Японские экспортно-ориентированные транснациональные корпорации, в рамках сведения бухгалтерской отчетности возвращают заграничную прибыль домой, что создает реальный спрос на йену. Спекулянты, знакомые с таким традиционным развитием событий в марте стараются активировать маржинальные длинные позиции в японской валюте, "расширяя русло тренда укрепления йены".
Во-вторых, лонги по йене отражают ожидания изменения монетарной политики Китая. Как только на рынке возрастают ожидания ревальвации китайского юаня, многие игроки начинают покупать йену. Японская валюта является основной в азиатском регионе. Ревальвация китайского юаня повышает конкурентоспособность японских компаний, что и находит свое позитивное отражение в росте национальной валюты "Страны восходящего солнца". Президент Китая Ху Джинтао посетит США 20 апреля. Многие рыночные наблюдатели высказывали мнение о том, что до визита валюта Поднебесной может претерпеть очередной этап ревальвации. Это также стимулировало игроков к покупкам йены в марте.
В третьих, официальное заявление о том, что Банк Японии прекращает поддерживать стратегию ультра-свободной денежно-кредитной политики, что говорит об обоснованных ожиданиях повышения процентной ставки, является в последнее время одним из ключевых аргументов быков по йене. Нельзя сказать, что после заявления BoJ ситуация со ставками в Японии значительно прояснилась, но многие игроки ожидают как минимум два повышения до конца года. Скорее всего, подобные прогнозы основаны на рассуждениях о том, что начинать цикл повышения ставок и сделать только одно повышение на 25 базисных пунктов - не солидно, а три повышения - объективно много. Значит, будет два повышения по 0.25 процента. Звучит абсурдно, неправда ли? Объяснение такой нелогичности крайне просто. Рынку, на самом деле, сейчас (на первом этапе) не суть важно, сколько будет повышений в текущем году. Настроения таковы, что даже одного факта повышения на 0.25% будет достаточно для того, чтобы заставить японских инвесторов начать возвращать деньги домой.
В среду курс доллар/йена завершил торги в области 116.90, практически в середине диапазона текущего года, который обозначен январскими минимумами на 113.40 и февральскими максимумами на 119.35/40. Начиная с 13 марта, японская валюта смогла укрепить свои позиции с 119.20 до 115.50. В последствии в течение трех дней доллар восстановил свои потери до 117.00. В паре обозначился четкий ключевой диапазон, закрытый с верхней стороны на 119.20/40 и отметкой 115.50 с нижней стороны. Если отбросить фундаментальную картину, которую мы описывали выше, то техническая картина говорит о том, что пробитие той или иной границы диапазона станет фундаментом развития трендового движения.
Что если движущая сила йены до конца марта спровоцирует пробитие 115.50? Технические эксперты логично предполагают, что такое развитие событий повлечет за собой продолжение роста японской валюты вплоть до годовых минимумов 113.40, а потенциал движения в случае их пробития лежит уже в области фигуры 110.00. Согласно нашим собственным исключительно техническим представлениям в паре доллар/йена, действительно вероятно, что устойчивый спрос на йену до 31 марта может вернуть курс к 115.50, может вызвать пробитие этой поддержки и вызвать снижение до 113.40. Мы в потенциале не исключаем такое развитие событий, но вот дальнейший рост японской валюты пока находится под большим вопросом. Мы с технической стороны пока не видим фактором, которые могли бы позволить утверждать, что годовые минимумы окажутся преодолены.
Если мы рассмотрим последний еженедельный отчет Министерства Финансов Японии по движению капитала, то фактические цифры в его релизе говорят о том, что японские инвесторы были нетто-продавцами иностранных облигаций. Это естественно, поскольку результат непосредственно связан с репатриацией. С началом апреля потоки в лучшем случае станут двусторонними, а, скорее всего, реверсируют свою направленность в пользу покупок иностранных облигаций. Можно подойти к этому вопросу через призмы облигаций. Спрэд доходности между 10-летними облигациями Казначейства США и 10-летними облигациями японского правительства в течение недели уменьшился от 3.10% до 2.95 процентов. В этом ракурсе ситуация в пользу японской валюты, но давайте увеличим горизонт до полугода. Спрэд в течение полугода консолидируется между 2.80% и 3.10%. Следовательно, трендовой направленности не имеет.
Здесь есть один интересный момент, который добавляет очков в пользу японской валюты. Для начала напомним, что осенью прошлого года в самый разгар тренда укрепления американской валюты, многие японские страховые компании и пенсионные фонды заявляли о том, что отказываются от хеджирования валютного риска своих иностранных вложений. Смогут ли они действительно отказаться от хеджирования, пусть пока этот вопрос остается открытым. Но факт остается фактом, крупнейшие японские игроки, так или иначе, задумываются об альтернативных инвестиционных решениях. Представители нескольких японских страховых компаний заявили, что рассматривают вариант возвращения в национальные государственные облигации, предпочтя им некоторую долю вложений в трежерис. Безусловно, к такому решению их стимулируют ожидания повышения процентной ставки BoJ. C точки зрения хеджирования валютного риска, такое решение также является удобным. Если сократить объем иностранных вложений, то можно сократить и затраты на хеджирование.
Ситуация с японскими процентными ставками вносит существенную неопределенность в еще одну немаловажную стратегию в мировом финансовом сообществе - carry trade. Это уже многолетний вариант стратегии, который за годы стал само собой разумеющимся. Выгодно занимать йену и покупать за нее высокодоходные активы. Но теперь ставки BoJ могут быть повышены, а это не только означает, что дальнейшее движение капитала в рамках carry trade будет более затруднительным, но и будет заставлять разного рода инвесторов покидать занимаемые в настоящий момент активы, которые удерживаются под кредит в йенах. Отчасти мы уже видели отражение сказанного в продажах австралийского доллара и британского стерлинга против йены. Сюда также стоит отнести и недавнее падение на фондовых рынках в арабских странах. Активы арабских государств имеют повышенный инвестиционный риск, но при этом привлекательную доходность. Многие инвесторы для себя разрешали ситуацию с помощью входа в эти активы через йену. Теперь же получается, что "игра не стоит свеч".
Пришло время делать выводы. Перспектива в первую очередь такова, что в существующей ситуации роль спекулянтов в доллар/йене ничтожно мала. Вряд ли модельные фонды смогли бы оказать существенное влияние на развитие событий в паре в случае пробития установленного диапазона. Далее, в текущей системе координат, которая во многом является неустойчивой из-за большого количества неопределенностей, риски в паре все еще смещены в сторону развития нижней стороны, но, тем не менее, они выглядят пока жестко ограниченными годовыми минимумами. Михаил Шульгин ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс
