Искусство говорить и искусство слушать
Внимательный наблюдатель за искусством управления банковской системой не может не заметить, что стиль ЕЦБ все меньше и меньше напоминает стиль Бундесбанка, перенимая приемы Федеральной резервной системы США в управлении финансовыми рынками. "Рынки - наши союзники" - вот их девиз. Таким образом, рассуждения управляющего совета ЕЦБ не оставили почти никакой надежды на то, что ставка будет повышена в мае. Вероятно, стоит получше разобраться в том, что же стоит за этим решением, в частности, какова экономическая подоплека такого шага со стороны Европейского банка. Возможно ли, что он реагирует на укрепление евро?
Прошлогоднее падение евро еще не утратило силу …
С учетом объема торговли (индекс, взвешенный по торговле - TWI), с 27 февраля 2006 и до того момента, когда г- Трише так огорошил рынки, евро вырос на 1,03%. Несмотря на то, что укрепление шло достаточно быстрыми темпами, оно не вышло из диапазона, установленного в июне 2005 года, когда закончилось резкое обесценение единой валюты. Используя коэффициенты квартальной экономической модели Еврозоны (MZE-2003), можно вычислить, что, несмотря на незначительную рентабельность (+0.2%), все еще сохраняется позитивное влияние обесценения прошлого года на средний показатель ВВП в 2006 году. Фактически, своего пика эффект достиг в прошлом году (+0,5%). Результаты моделирования говорят о том, что, чтобы свести на нет положительно влияние валюты на рост ВВП в этом году и привести к ухудшению показателей в 2007 году (-0,2%), евро должен вырасти еще на 3% по индексу TWI.
… Но рост EUR/USD выше 1.25 поставит восстановление экономики под угрозу
Если это произойдет и пара EUR/USD преодолеет отметку 1,25, рост ВВП, вероятно, серьезно замедлится во второй половине текущего года, непосредственно перед глобальным фискальным ужесточением в Германии. Это может породить серьезные сомнения относительно устойчивости процесса восстановления экономики в Еврозоне, и не позволит ЕЦБ нормализовать процентные ставки, чтобы предотвратить чрезмерный рост цен на рынке финансовых активов (если ЦБ ставит перед собой именно эту цель). Таким образом, очень возможно, что тема валютных курсов была поднята на заседании управляющего совета Центробанка, даже если, по утверждениям, это не было основным вопросом на повестке дня. Еще одним доказательством того, что финансовые политики Европы озабочены развитием событий на валютном рынке, является позиция, которую заняла Еврокомиссия, Совет министров финансов и ЕЦБ в отношении азиатских валют. Резко контрастируя с Конгрессом США, финансовые лидеры ЕС ясно дали понять, что они приветствуют "постепенное" введение системы гибких валютных курсов в азиатских странах (в частности в Китае).
Почему Европа против резкого укрепления юаня?
Макроэкономическая причина вполне понятна: резкое укрепление CNY и связанных с ним валют послужит толчком к диспропорциональным продажам доллара, что, в свою очередь, обусловит активный рост эффективного валютного курса евро. Критическим фактором в данном случае является вес валют в корзине, которую использует ЕЦБ для оценки эффективного курса: Юань занимает 4% против 17% доллара. Приведем пример: если юань укрепится против доллара на 20%, а против евро только на 10%, евро вырастет на 10% против доллара и связанных с ним валют, таким образом, эффективный обменный курс единой валюты увеличится на 1,6%, тогда как остальные валюты останутся стабильными против евро.
Рост китайской валюты на 20% увеличит TWI по евро на 3%
Кроме того, если бы британский фунт (18% корзины) испытал на себе половину обесценения доллара, евро бы вырос на 2,6% - этот сценарий достоин доверия, с учетом прочных экономических и финансовых уз, связывающих две англоговорящие экономики. В целом, самостоятельное укрепление юаня против доллара на 20% - мечта сенатора Шумера - приведет к росту эффективного валютного курса евро на 3%, а этого вполне достаточно, чтобы поставить под угрозу процесс восстановления экономики в Еврозоне. Первичной реакцией валютного рынка на недвусмысленный посыл со стороны ЕЦБ стала 1%-ная коррекция в паре EUR/USD. На наш взгляд, это свидетельствует о том, что рынки находятся на грани, переступив которую, они вернут проблему валютного курса в монетарную политику и в уравнение экономической политики в Европе в целом. ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс
