Однако это все в прошлом. Недавнее падение доллара нарушает равновесие инфляционных рисков в США в сторону повышения. В частности, способность слабого доллара раздувать инфляцию значительно снизилась за последние пару десятков лет, что является следствием ослабления связей между изменениями валютного курса и ценами на импорт, а также между ценами на импорт и потребительскими ценами. Однако этот эмпирический факт может также свидетельствовать и о присутствии иных сил, сдерживающих инфляцию. Так, вполне вероятно, что сила взаимосвязи отчасти зависит от стадии экономического цикла и инфляционных ожиданий. Учитывая то, что и эти факторы указывают на усиление инфляционного давления, последствия ослабления доллара могут быть более значительными, чем в 2002-04 годах.
Торговый взвешенный индекс доллара против 26 валют (так называемый "общий" индекс) упал на 16% за период с февраля 2002 года по конец 2004 года, при этом более узкий индекс, охватывающий только основные валюты, снизился на 23,4%. Цены на импорт за исключением топлива, которые зависят не только от валютных курсов, выросли всего на 4,3% за тот же период. Рост более мелких подиндексов цен на импорт был еще менее значимым. Что касается связи с потребительскими ценами, "чистая" инфляция цен на потребительские товары (по индексу CPI) перестала расти и вовсе, и только в прошлом году выросла на 0,2%, что очень наглядно иллюстрирует снижение перехода.
Эконометрические данные за более длительный временной отрезок также свидетельствуют об уменьшении степени влияния валютного курса. Ряд экономистов ФРС в своих статьях отмечают, что этот феномен носит глобальный характер. В странах G7 переход изменений валютного курса на цены на импорт за последние 15 лет снизился до 40% с 70% в 1970-е. То есть обесценение доллара на 10% может, при прочих равных условиях, обусловить рост цен на импорт на 3% в течение 2-3 лет. При этом дальнейший переход с цен на импорт на потребительские цены упал почти до нуля.
Есть несколько причин подобного снижения степени перехода. Однако две из них наиболее существенны. Первая - успехи монетарной политики в вопросах сокращения инфляции ослабили способность падающего доллара толкать вверх инфляцию; экспортеры в США вынуждены были проглотить изменение курса валюты за счет рентабельности. Вторая - глобализация рынка и производства способствовала становлению более сложного процесса ценообразования; то есть, экспортеры, не желающие уступать свою долю рынка, более внимательно следили за динамикой внутренних цен и устанавливали свои сообразно. Распространение многонациональных компаний в значительной степени стерло грань между ценами на импортные и местные аналогичные товары. Вероятно, обе тенденции приглушили переход и удлинили задержки между движениями валюты и изменениями соответствующих цен еще задолго до того, как доллар начал свое падение.
Однако, несмотря на это, можно выделить четыре причины, по которым на этот раз инфляция, обусловленная изменениями курса доллара, может быть более сильной. Во-первых, падение доллара только началось, а он уже потерял 5,6% против основных валют и 3,9% против более широкой корзины, - сегодняшние темпы падения почти в два раза превышают темпы 2002-04 гг. Такое быстрое падение может застать инвесторов и производителей врасплох, особенно, если они не хеджируют свои риски.
В отличие от 2002-04, мировая экономика активно развивается, а инфляционные ожидания растут. Влияние доллара на инфляцию зависит от стадии экономического цикла, при этом производительность американского промышленного сектора за последние 4 года выросла на 8%, подняв их над долгосрочными средними показателями. Ставка безработицы за тот же период снизилась на 1,6%, а темпы создания новых рабочих место возросли на 2,7%. Циклическая стабилизация экономики предполагает, что на фоне вышеперечисленных факторов снижение торгово-взвешенного индекса доллара еще на 10% приведет к росту чистой инфляции по индексу РСЕ до 2,5%.
Участники рынка пытаются определить, послужит ли замедление экономического роста для ФРС поводом для завершения ужесточающего цикла с учетом того, что наиболее предпочтительный критерий оценки инфляции (индекс РСЕ) близок к максимально допустимым значениям. Инфляционные ожидания по-прежнему остаются умеренными, однако, обеспокоенность явно растет как среди инвесторов, так и среди потребителей. Таким образом, на данном этапе дальнейшее значительное ослабление доллара приведет к эскалации инфляционных ожиданий и, в итоге, самой инфляции. ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс
