Состояние экономики США
Управляющий ФРС Бернанке в своем выступлении в Конгрессе (в среду 19 июля) представил вполне адекватный прогноз по экономике США. Cокращение внутреннего спроса, подпитывавшегося до последнего времени от рынка жилья, на фоне присутствующих инфляционных рисков нашло свое отражение и в Бежевой книге. Пока все еще сложно сказать, остановится ли ставка по федеральным фондам на отметке 5,25%, или продолжит рост до 5,75%. Однако очевидно то, что сокращение потребления и рост капитальных затрат по-разному отразятся на экономиках других стран и их валютах.
Ключевая идея
Различные страны имеют различную структуру экспорта. Там, где преобладает экспорт потребительских товаров, теоретически, ослабление в результате сокращения потребления в США, или в мире в целом должно привести к более значительным негативным последствиям. В то же время страны, специализирующиеся на экспорте средств производства в этом случае пострадают в меньшей степени. В соответствии с данным критерием, Япония, Германия и Корея ориентированы на экспорт средств производства, тогда как Испания, "Гонконг" и Италия экспортируют в основном потребительские товары. Гонконг взят в кавычки не случайно, потому что данные о торговле включают транзит из Китая. Поскольку у нас нет достоверных данных по Китаю, можно использовать информацию по Гонконгу как разумно обоснованную замену. Другими словами, с позиции здравого смысла можно сделать вывод, что Китай специализируется на товарах потребления.
Таким образом, если мировой спрос и, в частности, спрос в США сократится в части потребления, а не в части затрат на средства производства, Испания, Китай и Италия, теоретически, пострадают сильнее, чем Германия или Япония. Однако чтобы более точно оценить подверженность различных экономик и их валют влиянию уровня потребления в США, необходимо учесть (i) зависимость экспорта страны от спроса в США, и (ii) зависимость экономического роста страны от экспорта.
Наблюдение 1. Если состояние экономики США ухудшится, наиболее сильно пострадают Мексика, Япония, Китай и страны азиатского региона.
Около 80% мексиканского экспорта уходит в США. Таким образом, ослабление американской экономики будет иметь негативные последствия для мексиканского песо. Также, достаточно сильно зависят от американского спроса Япония, Китай и страны азиатского региона. Поэтому их валюты также пострадают. Тут нужно обратить особое внимание на два аспекта. Во-первых, валюты стран с дефицитом находятся под давлением в периоды развития стратегии уклонения от риска на фоне сокращения мирового спроса, однако, валюты стран с профицитом могут испытывать точно такие же сложности. Другими словами, страны с профицитом, это, как правило, экономики с более высоким бета-коэффициентом и, в принципе, более чувствительны к изменениям реального спроса. А страны с дефицитом более чувствительны к номинальным факторам, таким как мировая ликвидность. Таким образом, расхожее мнение о том, что валюты стран с профицитом будут чувствовать себя более уверенно, нежели валюты стран с дефицитом, требует проверки.
Во-вторых, в данном случае применима концепция "улыбки доллара". Мягкая посадка экономики США может обусловить сохранение рискованных стратегий, а пары USD/Азия будут торговаться с понижением. Однако если инвесторы заподозрят, что ослабление экономики Штатов примет более широкий размах, может начаться тенденция к сокращению риска, в таком случае, нисходящий тренд по парам USD/Азия столкнется с серьезными трудностями.
Наблюдение 2. В Азии наиболее уязвим Китай.
Несмотря на то, что все азиатские страны зависят от спроса в США, Китай, пожалуй, более чувствителен к изменениям уровня потребления в этой стране, а Япония и Корея более устойчивы, поскольку они экспортируют в два раза больше средств производства, чем товаров потребления. Это еще один повод полагать, что этот период ослабления экономики США будет для Японии менее болезненным, чем предыдущие. Кроме того, уязвимость Китая также может быть усилена рестриктивными политиками Пекина в отношении юаня. В данном аспекте необходимо контролировать не чистый экспорт, а капитальные затраты и спекуляции на рынке жилья. Если экономика США замедлит темы роста, Пекин окажется в сложной ситуации, перед лицом необходимости ужесточения политики в ситуации ослабления мировой экономики. Однако в то же время удар по объемам экспорта может снизить давление на юань. Но при этом китайский экспорт может оставаться достаточно высоким, получая поддержку со стороны Европы и Японии. Но в целом, этот конкретный вид ослабления, безусловно, станет ножом в спину азиатским экономикам.
Наблюдение 3. Европейское неравенство.
Германия стоит особняком среди остальных европейских стран. Она более других зависима от экспорта средств производства. Расхождение мировых циклов потребления и капитальных затрат может лишь усилить дивергенцию в Европе и усложнить принятие решений по монетарной политике.
Наш прогноз по USD/Asia
Наш прогноз в отношении возобновления коррекции в парах USD/Азия связан с умеренным замедлением темпов роста американской экономики, при этом мы не ожидаем возобновления тенденции к сокращению риска, подобной той, что отмечалась в мае и июне. Для того чтобы пары USD/Азия начали падение, необходимо чтобы: (i) мировая ликвидность сокращалась умеренными темпами, что позволит продолжать отдавать предпочтение рискованным активам на рынках собственного капитала и валют в Азии за исключением Японии; и (ii) американский спрос оставался высоким, что позволит азиатскому экспорту с высоким бета-коэффициентом чувствовать себя уверенно. Учитывая последние экономические данные, указывающие на вероятность стагфляции, мы полагаем, что ФРС и другие Центробанки продолжат повышать ставки, что приведет к замедлению роста. В этом случае, медведям в парах USD/Азия также придется несладко. ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс
Стивен Иен, Morgan Stanley
