05.12.06 00:20

Не окажется ли доллар камнем на шее Европы?

На финансовых рынках неспокойно. Последние несколько дней могут стать определяющим моментом в развитии всей мировой экономики. Похоже, что цветок мировой экспансии, радовавший нас с начала 1970-х - это самый длительный период непрерывного роста глобальной экономики - не успел распуститься, как тут же начал увядать. По мнению ФРС, главной угрозой для экономики США остается инфляция, однако, трейдеры и инвесторы больше в это не верят. Если на протяжении 2006 года инфляция на самом деле была основной головной болью для рынков, в 2007 году в центре внимания будет экономический рост, или его отсутствие. Процентные ставки в США, вероятно, начнут снижаться. Источник всех бед - американская экономика. В начале 2006 года ключевым риском для нее был рынок жилья. Надулся ли там пузырь и, если так, не грозил ли он лопнуть с минуты на минуту? Большинство аналитиков предсказывало незначительную коррекцию цен на жилье. Средний прогноз составлял 1,89 млн. новых жилищных строительств в 2006 году и еще 1,8 млн. в 2007 году. Однако в октябре годовой показатель достиг отметки 1,5 млн. Масштаб коррекции оказался значительнее, чем ожидалось.

Как только стало ясно, что рынок жилья просто падает, споры перешли на новую ступень. Да, в итоге рынок жилья обвалится, но экономика США достаточно прочно стоит на ногах, чтобы выдержать. В частности, связь между жилищным сектором и потребительскими расходами была едва уловимой, а потребительское доверие оставалось весьма ощутимым, поэтому причины для паники как бы и не было. И, тем не менее, на горизонте уже маячит широкомасштабное ослабление экономики. Годовые темпы роста ВВП в США во втором квартале составили 2,6% по сравнению с астрономическими 5.6% в первом. В третьем квартале замедление продолжилось, и показатель составил лишь 2,2%. Стоит признать, что потребительские расходы при этом оставались высокими, а рынок труда также не давал поводов для беспокойства. Однако признаки грядущего ослабления начинают множиться. За последние два месяца наблюдается снижение деловой активности в секторе обрабатывающей промышленности, сокращение заказов на товары длительного пользования свидетельствуют о не столь активных капитальных расходах, а данные Института менеджеров по закупкам, опубликованные на прошлой неделе, рисуют перед нами мрачную картину рецессии в секторе обрабатывающей промышленности, если не экономике в целом.

На данном этапе сложно сказать, почему эти деловые индикаторы так резко ухудшились. В конце концов, прибыли американских компаний продолжают поражать воображение, поэтому инвестиционные возможности сконцентрированы именно там. Возможно, на фоне растущих запасов компании вынуждены снижать цены: это хорошая новость для потребителей в краткосрочной перспективе, но, в то же время и сигнал, что бум корпоративных прибылей подходит к концу. Если это так, потребители в итоге также окажутся под ударом: после снижения прибылей ослабление на рынке труда станет лишь вопросом времени - возможно, в виде сокращения уровня оплаты труда, или роста безработицы. Пока данные несколько неоднозначны и не позволяют с некоторой долей уверенности говорить о том, будет ли это "мягкой посадкой", когда уровень безработицы и прибыли сильно не пострадают от временного замедления экономического роста, или куда менее приятным "жестким падением" в рецессию. Однако очевидно, что соотношение рисков сильно изменилось. И пусть ФРС по-прежнему предупреждает об угрозе инфляции и необходимости в дальнейшем ужесточении монетарной политики, все остальные уже давно сконцентрировались на рисках экономического роста.

Этот сдвиг в соотношении рисков уже оказал серьезное влияние на целый ряд финансовых переменных. Рынок облигаций растет. Доходность по 10-летним казначейским облигациям, которая во многом указывает на уровень краткосрочных процентных ставок в США в течение последующих 10 лет, резко упала. За лето она выросла до 5,2%, однако сейчас не дотягивает и до 4,5%. Теперь, когда целевая ставка ФРС находится на уровне 5,25%, инвесторы ожидают снижений в течение последующих двух лет. Снижение ставок = падение доллара. На сегодняшний день ослабление экономики в США сильно не повлияло на активность в других странах: деловые исследования в Европе показывают неплохие результаты, развивающиеся рынки растут и, несмотря на хроническое отсутствие потребительского спроса, Японии удается держаться на плаву. Разочаровывающие данные по американской экономике выбили у доллара почву из-под ног. Остальные валюты же смогли продемонстрировать то, на что они способны: евро растет и не думает останавливаться, иена также укрепляется, а фунт готов пройти стратосферу и выйти на совершенно новую орбиту - выше отметки $2.

В то же время акции, наслаждавшиеся ростом доллара в начале года, переживают нелегкие времена. Если американская экономика на самом деле замедляется, а показатели прибыли уже достигли своего потолка, инвесторам на рынках собственного капитала может стать скучно. И на самом деле, сейчас акции почти настолько же дороги, как и в период технологического бума 2000 года. Конечно, есть и альтернативные объяснения падения доллара. Одно из них - уже порядком поднадоевшая идея о том, что всему виной Центробанки развивающихся стран, захлебнувшиеся в наличности из-за огромных профицитов текущих счетов, выводят средства из долларов в евро, иены, стерлинги, во что угодно. Но тут не все складывается: Центробанки развивающихся стран на свои доллары привыкли покупать казначейские облигации, поэтому диверсификация от долларов должна была бы означать также и продажу этих ценных бумаг. Однако они активно растут в цене. Похоже, что рынок все же настроился на "жесткое падение" в США. Вне всякого сомнения, новые ослабленные данные заставят ФРС изменить свою позицию и сделать 2007 год годом снижения процентной ставки.

Однако остальному миру не стоит злорадствовать по поводу несчастий в США, хотя, похоже, что это уже стало непроизвольной эмоциональной реакцией. Учитывая то, что многие развивающиеся страны все еще привязывают свою валюту к доллару, его ослабление неизбежно ведет к росту евро. Это значит, что и Еврозона и Великобритания теряют конкурентоспособность. Пока в Европе не наблюдается серьезных признаков экономического ослабления, сопоставимых с американскими. Однако устойчивое падение доллара на фоне сокращения спроса могут все изменить. В течение 2000 и 2001 годов рецессия в США была сильнее, чем в Еврозоне, однако, в итоге, когда Штаты уже наслаждались процессом восстановления, Еврозона активно искала способы борьбы со стагфляцией. В Великобритании дела обстояли лучше, чем в континентальной Европе, в частности, потому что тогда у Гордона Брауна была возможность увеличить государственные расходы. Однако сегодня, внося последние коррективы в отчет по проекту бюджета, он прекрасно осознает, что на этот раз фискальная страховка отсутствует: дефицит бюджета и так слишком большой. Если потребуются меры, направленные на стимулирование спроса, их должен будет предпринять Банк Англии, а не Казначейство. В прошлом, весь мир шел туда, куда их вели США. Навряд ли в этот раз что-либо изменится.

Стивен Кинг, Independent
ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс