На самом деле речь о стагфляции заходит, когда экономический рост упорно держится ниже уровня тренда (высокие показатели безработицы), а инфляция столь же упорно стремится ввысь. Вероятно, впервые этот термин прозвучал в 1965 г. из уст члена британского парламента Яна МакЛиода во время его выступления в Палате общин. "Сейчас мы получили удар сразу с двух сторон. И это не просто инфляция и стагнация по отдельности. Это своего рода стагфляция", - поставил тогда диагноз ситуации этот достопочтенный тори.

И новый диагноз не ограничился только экономикой Великобритании. Болезнь быстро и агрессивно перекинулась через океан, пустив корни на территории США в 70-х. Комбинация таких факторов, как облегченная монетарная политика, два нефтяных шока подряд (перебои в поставках нефти в 1973 и 1979 г.г.), чересчур жестко регулируемая экономика и снизившийся тренд роста производительности - совместными усилиями породили десятилетие слабого развития экономики при высоком уровне безработицы, что, как раньше считалось, противоречит основным законам природы. Вы обратили внимание, что мы не включили в перечень факторов роста инфляции увеличение расходов на войну во Вьетнаме? Всегда и повсеместно сферой компетенции Центробанка являлось обеспечение любых расходов - государственных или частного сектора - путем печатания достаточного количества денег для покрытия этих расходов обесцененными долларами.

Когда в прошлом мае мировые фондовые рынки провалились в очередную яму, обозреватели терялись в догадках, будучи не в силах объяснить причины этого феномена. Тогда, впервые в этом цикле, и прозвучало зловещее слово на букву "С", потом оно вышло из обращения - но только затем, чтобы снова войти в моду, когда Департамент труда объявил о скачке индекса потребительских цен в марте на 0,6%, что ознаменовало собой максимальный месячный прирост показателя почти за год.

Смена ожиданий

Однако если не брать в расчет продукты питания и энергию, то инфляционные данные оказались на удивление приятными. Чистый индекс CPI вырос в марте на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем и на 2,5% в годовом исчислении, отойдя от пикового значения 2,9%, зарегистрированного в сентябре. Тренд выглядит явно направленным вниз, даже несмотря на то, что процесс этот происходит скачками и рывками. Он так вопиюще нисходящий, что даже ревностный инфляционный ястреб Стивен Сеччетти, ныне профессор мировых финансов из Университета Бранде в Волтэме, штат Массачусетс, а прежде - руководитель исследовательского отдела ФРС Нью-Йорка, сподобился публично покаяться в своих ошибках в очередном ежемесячном инфляционном исследовании.

"Что ж, думаю, я мог бы ошибиться еще сильнее, но не уверен - насколько", - пишет он. "В течение какого-то времени я ожидал роста инфляции, а она оставалась стабильной. Теперь же мы наблюдаем все больше свидетельств того, что инфляционный тренд на самом деле снижается", а также накапливаем доказательства, предполагающие, что этот тренд может упасть до "уровней, приближенных к 2%", то есть до целевого уровня ФРС. Вместо прогнозов дальнейшего монетарного ужесточения, теперь Сеччеттти ожидает “медленного отката ставки по федеральным фондам к нейтральному уровню”, как только появится уверенность в том, что инфляция снижается.

Выявление различий

Одним из главных доказательств является динамика показателя эквивалента арендной платы, которую неявным образом платит владелец жилья, покупая жилище (OER). Этот показатель, оценивающий условно начисленную ренту и выводимый из исследования рынка жилья для сдачи внаем, имеет вес примерно 30% от значения чистого CPI , но при этом имеет тенденцию недооценивать инфляцию на минимумах и завышать на максимумах. Показатель 3-месячного значения OER отошел от пика прошлого июня 4.9% г/г до 3.1% в марте.

Лирическое отступление из серии общих знаний

В США основной проблемой является учет цен на жилье в индексе CPI (подробнее о том, как Бюро трудовой статистики (BLS) рассчитывает индекс эквивалента арендной платы (“owner equivalent rent”), получаемый при допущении, что собственник сам сдает его себе в аренду, см. http://www.bls.gov/cpi/cpifact6.htm). В частности, учитывая то, что этот индекс (составляющий 23% от всего CPI) основан на среднем взвешенном значении арендной платы по выбранным и сдаваемыми в аренду единицам жилья, которое отражает характеристики собственного жилья, изменение условий на этом рынке может сильно повлиять на общий CPI. Теперь, когда цены на жилье растут уже не так быстро, многие не спешат покупать недвижимость, что ведет к повышению уровня арендной платы. Как ни странно, когда цены на жилье падают, индекс эквивалента арендной платы растет.

Так к чему все эти разговоры о стагфляции?

Большинство экономистов, воспитанных в духе кейнсианства, не слишком сильны в вопросах разграничения спроса и предложения в экономике. Они вообще не считают принципиально важным вопрос, отчего растут цены: из-за сокращения объемов производства или же из-за повышения спроса. Поэтому совсем не удивительно, что они не в состоянии увидеть различия между экономиками 70-х годов и наших дней. “Что это? - стагфляция или же просто типичное для конца цикла поведение запаздывающего индикатора?” - задается вопросом Пол Касриель, директор отдела экономических исследований в Northern Trust Corp., Чикаго. “Во время стагфляции 70-х причиной роста цен на энергию был абсолютный спад производства нефти. И тогда наблюдался рост заработных плат, подталкиваемых вверх сильными профсоюзами. Сейчас ничего этого нет”.

Два увальня

Отличительной особенностью инфляции является то, что это - запаздывающий экономический индикатор. Динамика CPI в секторе услуг входит в число семи компонентов, на основании которых рассчитывается индекс запаздывающих экономических индикаторов. Вторым таким медлительным увальнем можно назвать показатель изменения стоимости рабочей силы, затраченной на единицу продукции, или “инфляция зарплат”. Это еще одна ложная концепция. Зарплаты - это стоимость труда, в то время как инфляция - общий рост уровня цен.

Что все это означает? А то, что с течением времени эти индикаторы уже проявили свою склонность расти после достижения деловым циклом своего минимума и снижаться после его пика. “Инфляция традиционно отстает от роста экономики примерно на год. Таким образом, замедление темпов роста, начавшееся весной прошлого года, только сейчас начинает негативно сказываться на чистом CPI”, - уверен Ян Шепердсон, главный экономист из High Frequency Economics в Вальхалле, Нью-Йорк. “Это процесс будет развиваться еще долго”.

Это вам не Гринспен...

Федеральная Резервная Система сосредоточена на проблеме инфляционных ожиданий как в плане поддержания вотума доверия к себе, так и в плане независимого показателя инфляции. Кажется, до власть предержащих дошел смысл уравнения “больше говорить = меньше ожидать”. Другими словами, чем больше официальные лица ФРС выражают свою обеспокоенность инфляцией и обходят вниманием факт, что замедление роста может вынудить их понизить процентную ставку, - тем более сдержанными и ограниченными становятся ожидания рынка в отношении инфляции.

Это уже не ФРС времен Гринспена, когда слабейшая вибрация на финансовых рынках или намек на недомогание инвесторов тут же побуждали прежнего главу ЦБ приводить в действие кнопку отбоя тревоги. Как мы писали в прошлом феврале, когда Бен Бернанке примерил туфли Гринспена, оказавшиеся ему ох как велики: “Гринспеновский ”пут” может уйти в отставку вместе с председателем”. Это может означать, что инвесторам придется приобретать собственные “путы” в качестве страховки против замедления экономического роста.
Каролина Баум
Агентство Bloomberg
ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс