Актуальная тема: Размышления о иене за чайной церемонией

И кажется мне, соловей на ветке...

Это ее душа.

Басе

Итак, на данный момент, как водится, существует две диаметрально противоположные точки зрения: 1) Иена продолжит падать и до дна еще далеко; 2) Разворот уже не за горами и любое потрясение спровоцирует коррекцию. Рассмотрим аргументы в пользу этих точек зрения.

Несмотря на то, в русском языке за выражением carry trade еще не зафиксировано четкого перевода, это понятие уже давно и прочно вошло в нашу жизнь. Спекуляции на разнице процентных ставок, в рамках которых инвесторы берут кредит в валюте с низкой ставкой и вкладывают вырученные средства в более высокодоходные активы, кажется, любимое занятие многих трейдеров, а также неплохой способ сделать деньги. Однако для успешной реализации подобной стратегии требуется выполнение как минимум двух условий: низкой волатильности, т.е. относительно высокой стабильности ситуации на финансовых рынках, и высокой ликвидности активов. На сегодняшний день первое условие выполняется только в том случае, если закрыть глаза на такие факторы, как падение на фондовых рынках, проблемы вокруг хеджевых фондов, дестабилизация на рынке жилья в США. Однако, очень похоже, что рынок именно так и поступает - закрывает глаза. Так, ситуация вокруг рынка облигаций в США с ростом доходности по казначейским ценным бумагам до уровня 5,32% привела лишь к незначительной коррекции и очень вялой фиксации прибыли, что указывает на нежелание инвесторов отказываться от carry. Кроме того, на рынке ходят разговоры о том, что вопреки участившимся скандалам, создается новый японский хеджевый фонд. Если эти слухи подтвердятся, вполне можно ожидать новой волны ослабления иены. Более того, carry начинают мутировать в "бытовую" форму: сейчас за снижением курса японской валюты стоят не только спекулянты, но и простые японцы, которые ищут возможности прибыльно вложить свои сбережения. Доверие к национальной валюте со стороны простых обывателей остается крайне низким, что не способствует ее росту на мировой арене. Такого рода отток капитала из Японии не только не даст иене восстановиться, но, скорее всего, продолжит оказывать на нее давление. Главным объектом японских инвесторов считается американская промышленность, именно в акции этих компаний утекает большая часть сбережений японцев. Ходят слухи о том, что на конец июня этот показатель составит 1,5 трлн. иен или 12 млрд. долларов. Если они подтвердятся, пары с иеной взметнутся к новым психологическим/историческим уровням. С позиции ликвидности, риск может представлять лишь повышение ставки Банком Японии. Однако, несмотря на наметившуюся динамику к ужесточению, черепашьи шаги Центробанка в этом направлении никого не пугают. К тому времени, как ставка достигнет хоть сколько-нибудь значимых высот, carry вполне смогут шагнуть еще дальше. Кроме того, учитывая дамоклов меч дефляции, постоянно висящий над головами японских монетарных политиков, сложно представить, что ставка в Японии вообще когда-нибудь догонит своих европейских аналогов. Таким образом, кажется, что есть все условия для дальнейшего ослабления иены, благо у нее есть опыт головокружительных падений, например, с 15 иен за доллар в 1945 году до 250 в 1948 году (при этом, на фоне множественности курсов для разных видов коммерческих операций, кое-где он составлял даже 900 иен за доллар).

Однако рассмотрим и вторую точку зрения на вопрос. Для начала, справедливости ради, стоит отметить, что вовсе не все поголовно продают японские активы. Если верить статистике, то иностранные инвесторы их скупают, более чем охотно. Начиная с 1 апреля (начало финансового года в Японии), объем покупок японских ценных бумаг со стороны иностранных инвесторов постоянно превышает объем продаж, при этом интерес к ним постоянно растет. Но, несмотря на чистый приток капитала в Японию, иена продолжает падать. В торгово-взвешенных терминах иена достигла своих минимумов более чем за два десятка лет. Мы привыкли к тому, что правительство Японии делает все возможное, чтобы удержать курс национальной валюты на низких уровнях. Еще три-четыре года назад ему приходилось тратить на это немало усилий, осуществлять интервенции (не только вербальные), и всячески сдерживать иену от роста, поскольку это убило бы и без того ослабленную экономику страны. Руководители Центробанков всех стран любят повторять, что валюты должны отражать экономические показатели, Банк Японии не исключение. Вопрос только в том, какой смысл вкладывается в эти слова сегодня, и какие показатели имеются ввиду. Совершенно очевидно, что толкая иену вниз, рынок ориентируется на дифференциал по ставкам и кривые доходности (в этом и есть сущность carry). Однако, маловероятно, что Центробанк в этом контексте также ссылается на эти факторы, скорее всего, они имеют ввиду такие банальные вещи, как экономический рост и баланс внешней торговли. С этой точки зрения, у иены нет никаких оснований для дальнейшего падения, поскольку экономический рост стабилизировался, а профицит торгового баланса никак не предполагает ослабление национальной валюты. Таким образом, с позиции здравого смысла, руководство Японии косвенно намекает на то, что падение иены необоснованно. В частности, не далее как в пятницу министр финансов страны заявил о том, что "валюты должны отражать состояние экономики в целом, которое сейчас в Японии можно назвать вполне устойчивым". Тонкий намек в стиле японской недосказанности. Пока власти, кажется, более чем удовлетворены такими двусмысленными и ни к чему не обязывающими комментариями, но не стоит забывать, что за плечами Банка Японии богатый опыт интервенций. Не исключено, что они могут перейти от слов к делу. Не секрет, что все хорошо в меру, поэтому безудержное падение национальной валюты не идет на пользу государству, на сколько бы экспортноориентированным оно не было. Кроме того, на данном этапе у Банка Японии есть целый ряд причин вмешаться в ход событий на валютном рынке. Во-первых, растущие протекционистские настроения со стороны США и Европы усиливают давление на Японию. Несмотря на то, что сейчас главным "стрелочником" по-прежнему остается Китай, недовольный ропот в адрес Японии постепенно становится все более отчетливым. Недалек тот день, когда ее опять будут клеймить за нечестную конкуренцию. Таким образом, попытка нейтрализовать девальвацию иены поможет нейтрализовать критику со стороны главных торговых партнеров. Во-вторых, это поможет сдвинуть курс иены в сторону "справедливого" и изменить устоявшуюся традицию игры в одни ворота. В-третьих, интервенция, нацеленная на прекращение падения иены лишит Китай главного аргумента в спорах о необходимости ревальвации юаня - о предвзятости отношений к китайской валюте. Кроме того, во время прошлых интервенций Банк Японии активно скупал американскую валюту с целью сдержать укрепление иены. Сейчас - удачное время продать их и, хотя бы частично, избавиться от излишков обесценивающихся долларов. Скорее всего, чтобы избежать резкой критики со стороны Б7 и МВФ, очередные заседания которых намечены на осень, Япония предпримет попытки вмешательства. Несмотря на то, что, как правило, интервенции не оказывают длительного влияния на динамику рынка, на этот раз подобные действия могут стать тем самым камнем, который, упав, разрушит мозаику.