02.08.07 23:04

Актуальная тема: Блеск или нищета спекулянтов

Вопрос, который сегодня волнует если не всех, то, по крайней мере, многих участников рынка: что будет дальше с carry trade. Окончательное закрытие позиций и крест на спекуляциях, или возобновление с новой силой после непродолжительной передышки? Сейчас, когда доллар/иена, после стремительного падения с высот на 124,00 прочно обосновался в области 119,00-118,00, инвесторы терзаются смутными сомнениями относительно дальнейшего развития событий. Итак, благоприятной средой для спекулятивных сделок carry trade считаются условия низкой волатильности, высокой ликвидности, стабильности на рынках акций и облигаций и устойчивый дифференциал по ставкам.

Не все так просто. В среду индекс волатильности VIХ, который традиционно считается индикатором тревожности инвесторов, сам демонстрирует повышенную неустойчивость. В среду он закрылся на уровне 23,74, что выше минимума вторника на 19,68, но все же ниже недавнего максимума на 25,24. По словам трейдеров, они просто не успевают следить за его изменениями. Понять, в каком направлении будут двигаться фондовые рынки США, основываясь на значении VIX практически невозможно. Следовательно, оценить стабильность ситуации на рынке собственного капитала также весьма сложно. (Хотя, само по себе состояние неопределенности уже является признаком нестабильности). Учитывая скандал на кредитных рынках, в частности, опасения, что кризис в секторе субстандартной ипотеки перекинулся и на другие долговые ценные бумаги, вопрос устойчивости на рынке облигаций снимается с повестки дня сам по себе. Индексы, отслеживающие ценовые колебания на дефолтные свопы, свидетельствуют о том, что инвесторы стремятся избавиться от корпоративных долговых обязательств. По данным JPMorgan Chase & Co. дефолтные свопы на 10 млн. евро ($13.8 млн.) на долговые обязательства, включенные в индекс iTraxx Crossover Series 7 Index 50-ти европейских компаний, выросли на 80 000 евро до 480 000 евро. Это самое существенное увеличение с начала существования индекса.

Спрос на опционы, защищающие инвестиции от укрепления иены, достиг своего апогея. Так называемый процент уклонения от риска по месячным опционам на этой неделе упал до -2,5% по сравнению с -0,65% в начале года. Отрицательное значение указывает на то, что спрос на долларовые опционы пут выше, чем на аналогичные опционы колл. В данном случае стратегия уклонения от риска заключается в покупке долларовых опционов колл и одновременной продаже долларовых опционов пут с одинаковой дельтой. Дельта измеряет скорость изменения стоимости опциона относительно ценовых движений по базовому активу. Такие позиции принесут прибыль, если подразумеваемая волатильность по долларовым опционам пут будет ниже волатильности по долларовым опционам колл. Между тем, волатильность опционов по доллару/иене растет с каждым днем.

Растущие убытки хеджевых фондов пугают инвесторов, заставляя их выходить их спекулятивных позиций carry trade. Волатильность достигла своих максимальных значений за последний год. Управляющий двух разорившихся на прошлой неделе хеджевых фондов Bear Stearns Cos. приостановил вывод денег из третьего, поскольку убытки на кредитных рынках уже не являются особенностью бумаг, связанных с субстандартной ипотекой. Macquarie Bank Ltd. и Sowood Capital Management LP также заявили об убытках. По словам аналитиков, рынки активно переоценивают риски, и эта тенденция будет иметь очень глубокие и долгоиграющие последствия. Волатильность не развеется как предрассветная дымка с появлением первых лучей солнца.

Несмотря на то, что все вышеизложенное прямо свидетельствует о том, что стратегия carry trade себя исчерпала, не стоит делать поспешных выводов. У нас остается дифференциал по ставкам, который был, есть и, скорее всего, будет в обозримом будущем, благоволить искателям быстрой наживы за счет разницы процентных ставок. Кроме того, в Японии отмечается существенных рост интереса японских частных инвесторов к покупке облигаций в иностранной валюте. В Японии народ более терпелив и неожиданным ухудшением рыночных условий его не напугать. При процентных ставках на уровне, близком к нулю, доходность инвестиций на внутреннем рынке также бесконечно стремится к нулю. Учитывая стабильную девальвацию иены против большинства основных валют, японские инвесторы, которые, традиционно отличались консерватизмом и неприятием риска, несколько осмелели. Модифицированные и легкие в использовании схемы маржинальной торговли на валютном рынке, включая те, которые приносят ежемесячный доход на базе разницы ставок, приобрели небывалую популярность среди инвесторов всех мастей и калибров, с разной толщиной кошелька.

Жадные до денег японские частные инвесторы воспользовались резким укреплением иены, чтобы открыть новые позиции на продажу своей собственной валюты, чтобы потом купить высокодоходные иностранные ценные бумаги. Ходят разговоры о том, что конец покрытию спекулятивных позиций carry trade положат японские домохозяйки. Управляющий совет Банка Японии признает растущее влияние частных японских инвесторов на международном валютном рынке. "Несколько лет назад, валютные рынки сотрясали "цюрихские гномы*". Однако сейчас их вытесняют домохозяйки из Токио, спекулирующие валютами", - отметил Кийохико Нисимура, член управляющего совета Банка Японии. "Однако если в свое время цюрихских гномов обвинили в дестабилизации рынка, домохозяйки Токио, похоже, стабилизируют его. Именно они стоят за падением волатильности в паре иена/доллар. Домохозяйки выступают против профессиональных инвесторов на Международном денежном рынке и, до сих пор действовали весьма успешно", - добавил он. Но возросшая волатильность на рынке акций и облигаций заставляет задуматься о том, не воспримут ли японские инвесторы укрепление иены слишком близко к сердцу, начав продавать высокодоходные валюты, чтобы купить иену. В начале прошлой недели торгово-взвешенный индекс иены вырос на 2,5%, поскольку всплеск волатильности и тенденция уклонения от риска заставила инвесторов закрыть часть спекулятивных позиций с иеной. Однако, как показали данные токийской финансовой биржи, пока иностранные инвесторы второпях закрывали короткие позиции, ожидая дальнейшего роста курса иены, сами японцы продолжали продавать свою валюту. Так, 31 июля чистая длинная позиция частных инвесторов Японии по доллару, евро, фунту, австралийскому доллару, канадцу и киви достигла своих рекордных максимумов - нет никаких сомнений в том, что все эти валюты возобновят рост против иены. По мнению Гэвина Френда из Commerzbank, модель поведения японских инвесторов свидетельствует о том, что они ищут прибыль в активах, деноминированных валюте, отличной от иены, поэтому они будут продавать иену на росте. "Пока тема дифференциала по ставкам себя не исчерпала, или пока рынок не убедится в том, что иена прочно встала на путь роста, ничего не изменится", - считает он. Однако на данный момент ситуация не вызывает беспокойства, поскольку частные инвесторы на валютном рынке уже заработали достаточно, чтобы покрыть возможные убытки, связанные с неожиданным укреплением иены. Более того, пока нет никаких признаков того, что крупные инвесторы в иностранные облигации планируют репатриацию своих средств. Более того, иена, скорее всего, не будет расти столь уж стремительными темпами, поскольку Япония остается одной из беднейших стран в плане природных ресурсов. Кроме того, дифференциал процентных ставок еще долго будет складываться не в пользу иены.

*ЦЮРИХСКИЕ ГНОМЫ - Обозначение швейцарских банков, которые занимались международными валютными спекуляциями, введенное лейбористами в Великобритании в период кризиса фунта стерлингов в 1964 г.

Татьяна Чепкова ProFinance.Ru - Forex News / Новости Форекс