Глобализацией нужно управлять

Когда одна из крупнейших мировых экономик увязает в болоте, как США в кризисе субстандартного кредитования, то инвесторы и заемщики, как обычно, начинают задавать себе вопросы, как они докатились до такой жизни, и что теперь делать. Сегодня ответ на оба вопроса мы можем частично найти в последствиях глобализации. Глобализация принесла мировым финансовым рынкам новые риски, но она также связала экономики тесными узами, которые могут оказать поддержку, если какая-нибудь из них потеряет равновесие. В будущем финансовое регулирование может даже помочь сократить эти риски, при этом не лишая экономики преимуществ взаимосвязанности. Так что же произошло с текущим кризисом? Сначала возникла идея: объединить ипотечные займы с высокой степенью риска так, чтобы сохранить их доходность, но, в то же время, обеспечить высокую ликвидность. Эта идея быстро прижилась. Благодаря низким процентным ставкам и консолидации мировых кредитных рынков, займы стали доступнее. Суть финансовой глобализации заключалась в том, что инвесторы в любой точке мира могли вкладывать свои деньги в активы одного и того же класса.

"Последнее время по рынкам текли потоки денег в поисках надежной гавани, где можно было бы обосноваться. Причина не только в ФРС, но и в процессах, протекающих в остальных частях мира", говорит Барри Айхенгрин, профессор экономических и политических наук в Калифорнийском университете в городе Беркли. "Такая ситуация создала благодатную почву для секьюритизации ипотечных закладных и других видов обязательств". И вот в тот период, когда инвесторы и банки в Соединенных Штатах, Европе и других регионах скупали новые сложные ценные бумаги, в ситуацию оказались вовлечены и те, кто не слишком хорошо оценивал для себя риски, часто полагаясь лишь на мнение рейтинговых агентств.

Кроме того, стало гораздо сложнее определить, в какой точке мирового кредитного рынка действительно находятся эти риски. "Риски стали более рассеяны", говорит Рагхурам Раджан, профессор финансов Чикагского университета. "Вы больше не берете кредит и не вкладываете свои средства в соседнем банке. Вы инвестируете более глобально и с помощью целого ряда посредников". Более того, Раджан говорит, что стадный инстинкт, который раньше проявлялся лишь в рамках национального рынка, теперь охватил весь мир, многократно увеличивая вероятность неожиданного шока. "Когда мы одновременно вкладываем в одни и те же активы или участвуем в одних и тех же торговых операциях, потому что считаем их прибыльными, то и потери мы несем одновременно", говорит он. "На самом деле во всеобщем падении может быть некоторый стимул, так как в этом случае никто не несет ответственность".

Однако в условиях кризиса взаимозависимость мировых экономик может помочь избежать некоторых самых худших последствий. К примеру, Айхенгрин говорит, что экономический спад в Соединенных Штатах может быть компенсирован относительно сильным ростом в Европе и Латинской Америке. "Они по-прежнему могут выполнять роль губки, впитывающей нашу экспортную продукцию", говорит он. "Это станет важным инструментом стабилизации для нашей страны". И все же, если ситуация в Соединенных Штатах значительно ухудшится, то остальному миру придется несладко. "Тот факт, что многие экономики по-прежнему зависят от американского спроса, не сумев развить свой собственный внутренний спрос, может создать некоторые проблемы", говорит Раджан.

Даже сильного экономического роста в Китае может оказаться недостаточно, чтобы остановить спад мировой экономики. "Я не верю, что Китай стал новым полюсом роста, независящим от Соединенных Штатов", говорить Айхенгрин. "Если у нас начнется рецессия, то темпы роста в этой стране без сомнения также замедлятся". Может быть, для Китая все обернется не так уж плохо, учитывая непрекращающиеся беспокойства по поводу инфляции и перегрева экономики, но вот другим странам вряд ли такое давление на их экономический рост придется по душе. Итак, как можно решить проблему цепного распространения риска до того, как она появилась?

Раджан говорит, что помочь может старая добрая проверка, как например, наблюдение банков за деятельностью фондов, которые берут у них в долг. Он также предложил изменить способы стимулирования менеджеров по инвестициям. "Что мы можем сделать - это гарантировать существование добровольных соглашений, согласно которым структуры стимулирования будут состоять из долгосрочных элементов. Если 20% от моего состояния будут зависеть от управляемого мною фонда, то я вряд ли захочу долго заниматься торговлей на разнице процентных ставок". Однако Айхенгрин говорит, что риски, угрожающие финансовой системе, оправдали регулирование в мировом масштабе. "У нас есть институты, которые обеспечивают координирование", говорит он. У нас есть комитет по надзору за банковской деятельностью в Базеле. У нас есть Международная организация комиссий по ценным бумагам. Нам необходимо более решительно и настойчиво стимулировать их к действию и меньше полагаться на способность рынков самим справляться с собственными проблемами".