"Признаки заболевания все чаще и чаще появляются в самых различных секторах кредитного рынка... дефолты на американских рынках уже добрались до сегмента первоклассных ипотечных займов, задолженностей по кредитным картам, автокредитам… балансовые отчеты по-прежнему подвержены негативному влиянию возможного ухудшения кредитного качества активов…" Можно продолжать, список неутешительных событий, однако, суть отчета, представленного лидерам европейских стран на прошлой неделе в ходе заседания Европейского Совета по вопросам стабильности финансовых рынков и без того ясна.

А по ту сторону океана, комитету по монетарной политике Федеральной резервной системы США такой брифинг не нужен. Председатель ФРС Бен Бернанке быстро снижает краткосрочные ставки, пытаясь нейтрализовать негативные последствия кредитного кризиса, к сожалению, ему это не удается. Долгосрочные ставки упрямо держатся на высоких отметках. Поэтому ФРС была вынуждена отложить свою двустволку - то есть, процентные ставки - и взять ориентир на другую цель: кредитные рынки. Несите нам свои ипотечные ценные бумаги, и мы взамен предоставим вам кредит на сумму 200 млрд. долларов в виде безрисковых казначейских ценных бумаг, имеющихся на нашем балансе. Предложение действует в течение 28 дней, а не часов, как это обычно заведено.
Это не совсем то же самое, что и покупать эти бумаги у банков, которые предпочли бы иметь возможность сдать их в любое время за наличные. Это было бы так называемым "спасением утопающих", то, чего так стремится избежать Секретарь Казначейства Генри Полсон, поскольку это влечет за собой риск недобросовестности, то есть, в переводе с экономического жаргона, поощряет формирование негативных моделей поведения. План "не-спасения", предложенный ФРС, подразумевает повышение цен на ипотечные ценные бумаги путем роста их стоимости в балансовой отчетности. Наряду с безрисковыми казначейскими бумагами, под которые можно кредитоваться, это будет способствовать восстановлению доверия банков друг к другу.

Все это напомнило мне чету Клинтонов, которые, в отчаянной попытке проложить Хиллари путь к победе, решили сравнять с землей Барака Обаму, что они, собственно, и сделали, правда, с минимальным успехом: Обама по-прежнему лидирует. Бернанке сейчас пытается сравнять с землей кредитный кризис, но тоже с минимальным успехом: цены на акции растут, а банки выстраиваются в очередь, прельстившись на преимущества, которые сулит аукцион, запланированный на 27 марта. В итоге мы имеем четыре проблемы. Во-первых, плохих новостей больше, чем хороших. Крах фондов Carlyle Group и падение Bear Stearns лишают заявление Бернанке помпезности и лоска.

Вторая проблема заключается в том, что ФРС - мелкий игрок на рынке ипотечных бумаг. Двести миллиардов, которые планирует выкупить Бернанке - не более чем капля в океане 11 триллионов всего рынка. При этом у него в запасе останется всего лишь 400 млрд. казначейских облигаций - не слишком широкое поле для маневра, даже если он решится потратить на дело стабилизации рынка все свои активы. В-третьих, до тех пор, пока падают цены на жилье, продолжат падать и ипотечные ценные бумаги. ФРС бессильна что-либо изменить, а до дна рынку жилья еще очень и очень далеко. И, наконец, ФРС может просто пытаться поймать вчерашний день, когда проблема заключалась в кризисе ликвидности. Сначала ЦБ понизил ставку, чтобы облегчить кредитование, Безрезультатно; долгосрочные ставки остались недвижимыми. Затем он предложил льготные условия кредитования, а короткие сроки. Безрезультатно; кредитные рынки оставались недвижимыми. Теперь нам предлагают 20 млрд. долларов высококлассных активов вместо ценных бумаг с душком. Что ж, встретимся через пару недель, чтобы обсудить, помогло ли это снять напряжение на кредитных рынках, или всего лишь привело фондовые рынки в состояние эйфории.

Между тем, критики ФРС утверждают, что сегодня наш главный враг - не ликвидность, а неплатежеспособность. Мы уже пережили миллиардные списания и еще сотни миллиардов убытков, связанных с такой корректировкой по рынку еще впереди. И настолько огромными будут подобные списания, что банки один за другим будут оказываться банкротами, поскольку их задолженность перед вкладчиками и кредиторами превысит стоимость их собственных активов. Если они не сумеют привлечь дополнительный капитал, они обречены, им придется закрывать свои кассовые окошки в операционных залах. До последнего времени подобный капитал предоставляли суверенные фонды, но даже у них не настолько бездонные кошельки, чтобы спасти всю банковскую систему Америки. Столкнувшись с коллапсом банковской системы, правительство может сделать две вещи. Наводнить экономику денежными средствами, стимулируя рост инфляции и номинальную стоимость базовых активов банковских займов. В этом случае, кредиторы получат назад свои деньги, но в обесценившейся валюте. Страх перед такой девальвацией загнал цены на золото выше отметки 1000 долларов за унцию, а доллар к рекордным минимумам.

Либо правительство может национализировать долги банков. При этом будут мобилизованы все средства налогоплательщиков. Они будут закачиваться в финансовые учреждения, находящиеся на грани краха. Напоминает историю про Northern Rock, не так ли? Или про Continental Illinois, седьмой по величине банк в США, развалившийся в 1984 году? Или то, о чем, по мнению бывшего секретаря Казначейства и президента Гарварда Ларри Саммерса, ныне советника хедж-фонда, должно подумывать правительство? Или то, что, по мнению 31 из 52 экономистов, опрошенных Wall Street Journal, является более или менее вероятным исходом? Если нечто выглядит, как спасение утопающих, или звучит, как спасение утопающих, значит это и есть спасение утопающих. Но "капитализм без крахов, все равно, что религия без греха", - считает Алан Мельтцер, профессор из Карнеги Меллон. Дайте кредиторам страховку от дефолта, и они будут кредитовать, кредитовать и еще раз кредитовать и день, и ночь, направляя средства в руки неблагонадежных авантюристов, снижая производительность и уровень жизни. Правительственный план спасения может избежать печальной участи и клейма очередной провальной идеи лишь в том случае, если сначала будут задействованы акционерные активы, или если налогоплательщики смогут выиграть в результате восстановления.

Ирвин Стельцер, Hudson Institute
Times Online