Обобщения и выводы

Последние данные по США действительно указывают на замедление темпов роста американской экономики и на усиление давления на финансовых рынках. И все же, макроэкономические данные по всем остальным странам продолжают удивлять нас своим ростом. В этой статье мы утверждаем, что, если США на самом деле скатятся в рецессию, это не может не отразиться на других странах и на их валютах. Однако мы считаем, что эффект цепной реакции "домино" может следовать по четырем, далеко не взаимоисключающим, траекториям. Во-первых, во времена масштабного ухода инвесторов от риска могут ослабеть валюты стран с дефицитом текущего счета. Во-вторых, по мере разрастания англо-американского кризиса рынков кредитования и недвижимости может ухудшиться состояние экономик стран с финансовыми системами, схожими с США. В-третьих, если проблемы США перекинутся на мировую экономику, это может спровоцировать падение цен на сырье, и усугубить положение товарных валют. И, наконец, четвертая траектория падения, которая кажется нам наиболее вероятной, связана с тем, как замедление темпов роста экономики США может повлиять на весь остальной мир посредством торговли.

С самого начала хотим подчеркнуть, что в этой статье обрисовываются концептуальные вопросы, дающие инвесторам пищу для размышлений, а не конкретные прогнозы. Честно говоря, в данный момент нам трудно предугадать, какая из траекторий окажется задействованной первой, или какая будет иметь самый серьезный размах. Мы лишь надеемся, что эта статья заставит инвесторов задуматься о том, как могут лечь карты (или костяшки домино) в будущем.

Эффект домино не заставит себя долго ждать

Мы не намерены в рамках данной статьи поднимать вопрос о декорреляции экономик. Наши постоянные читатели хорошо осведомлены о нашей позиции на сей счет: отголоски замедления американской экономики, хоть и с опозданием, но все же ощутят на себе все страны, однако, степень этого влияния будет несколько снижена по сравнению с предыдущими аналогичными случаями. И в то же самое время мы полагаем, что углубление и разрастание финансового кризиса по всему миру наряду с негативными последствиями мировой торговли, в конечном счете, заставят содрогнуться от удара валютный рынок. В данный момент, пока экономика США оставалась единственной экономикой, замедляющей свой ход, а ФРС - единственным центральным банком, снижающим ставки, у доллара не было никаких надежд на выздоровление, и даже его "улыбка" не смогла компенсировать столь удручающее положение вещей в американской экономике.

В ближайшие месяцы, однако, нас ждут радикальные перемены на валютных рынках, когда костяшки домино начнут падать. Мы для себя определили четыре траектории, по которым это может происходить. Еще раз подчеркнем, что траектории не взаимоисключающие.

? Траектория падения 1. Дефицит текущего счета. По мере ухудшения ситуации на мировом финансовом рынке и уменьшения объемов ликвидности под ударом окажутся валюты стран с крупным дефицитом текущего счета. Особенно это затронет такие валюты, как турецкая лира, валюты балтийских стран, южно-африканский ранд, новозеландский и даже австралийский доллар. На серьезность их положения повлияет дальнейшее развитие стратегии ухода от риска.
? Траектория падения 2. Англо-американская финансовая структура. Под ударом могут оказаться страны, имеющие англо-американскую финансовую структуру или систему с высоким уровнем кредитного плеча и серьезной зависимостью от рынка жилья. Среди таких стран Великобритания, Австралия, Новая Зеландия, Испания, Ирландия и Индия. Отличительной чертой ситуации в США стало отсутствие явной причины для коррекции цен на недвижимость: они стали падать, следуя законам гравитации. А это поднимает вопрос о том, не повторится ли то же самое и в указанных странах.
? Траектория падения 3. Сырьевые рынки. Цены на сырье штурмуют одну вершину за другой. И это примечательно не только с позиции высокого уровня абсолютных цен, но также и с учетом постепенного замедления мировой экономики. Если темпы роста мировой экономики действительно станут заметно ниже из-за слабости доллара, это может негативно отразиться на движении сырьевых рынков и товарных валют.
? Траектория падения 4. Внешняя торговля. Мы не станем углубляться в эту тему, поскольку для большинства читателей она уже знакома.
Вот вкратце все четыре траектории падения костяшек домино.

Почему не унывают Германия и Япония

Размышляя над порядком расстановки костяшек домино, инвесторы и аналитики могут поддаться искушению пойти традиционным путем и начать двигаться от крупных экономик (США, Еврозона) к более мелким (Корея, Турция). Однако в данном случае такой подход может оказаться неприемлемым. Мы уже отмечали ранее, что Германия и Япония не просто крупные экспортеры, а лидеры в сфере экспорта средств производства. Так, например, объем экспорта Германии в страны Азии составляет 30%, что выше тех 25%, которые направляются в США. То же самое и в Японии. Там 50% экспортных товаров идет в страны Азии, и только 17% в США. Последний показатель, кстати говоря, упал с 33% еще в 2002 году. Отсюда следует, что Япония и Германия смогут свысока поглядывать на проблемы в США до тех пор, пока спрос на средства производства со стороны азиатских и других развивающихся стран останется на высоком уровне. Еврозона пойдет по пути США, когда страны средиземноморского региона потеряют последние силы. А Японии, чтобы упасть, надо потерять поддержку в виде растущей китайской экономики и экономик других стран Азии, а также в виде роста внутреннего спроса. Но, так или иначе, большинство моих коллег в Европе и Японии уверены, что обе эти экономики существенно притормозят свои темпы развития в этом году. Со своей стороны, мы всего лишь попытались объяснить, почему эти страны могут дольше других оставаться в стороне от проблем, сотрясающих США.

Общий итог:

В этой статье мы рассуждали на тему возможного эффекта домино, которое охватит все страны вслед за угасанием звезды американской экономики. Мы признаем, что развитие ситуации в ближайшие месяцы трудно предсказуемо, но все же предлагаем четыре не взаимоисключающие траектории падения костяшек домино.

Стивен Иен
Morgan Stanley