В последнее время вербальная интервенция со стороны европейских лидеров начинает набирать обороты. Член управляющего совета ЕЦБ Кваден, в частности, подчеркнул, что "Волатильность и последние движения на валютном рынке характеризуются как чрезмерные". Нет никаких сомнений в том, что прошедшая неделя выдалась очень и очень беспокойной. В частности, наиболее важным событием, пожалуй, стало снижение курса евро/доллара с исторического максимума на 1.5904 до минимума на уровне 1.5396. На данном этапе, подобное движение заставляет задуматься о том, возобновится ли восходящий тренд по евро, или в ближайшее время нас ждет глубокая коррекция. Ниже мы приводим ряд факторов, которые могут изменить судьбу доллара, и которые заставляют нас сделать вывод о том, что говорить о смене тренда пока рано.

1) Хорошие новости по экономике США: маловероятно в обозримом будущем
Прежде всего, следует помнить, что рост евро/доллара основан в первую очередь на слабости доллара. Таким образом, устойчивый разворот в паре возможен только в контексте восстановления позиций американской валюты, которое возможно только на фоне улучшение экономической статистики по ту сторону Атлантики. На наш взгляд, в обозримом будущем этого не произойдет, поскольку экономика США уже находится в состоянии рецессии, при этом признаки восстановления появятся не раньше, чем во второй половине года, когда начнут действовать снижения ставки ФРС и прочие стимулирующие меры властей. А пока же можно рассчитывать лишь на обострение ситуации на экономическом фронте, которая будет усугубляться ростом безработицы, паникой на рынке недвижимости, ухудшением потребительского и розничного секторов, а также признаками развала в секторе обрабатывающей промышленности. Эти факторы могут привести к снижению ВВП на отрицательную территорию в первом и во втором квартале.

2) Конец финансового/банковского кризиса: крайне сложно прогнозировать что-либо на этот счет, ясно одно - чтобы полностью восстановить доверие требуется время. Много времени.
Возможно, кто-то надеется на то, что падение Bear Stearns обозначило переломный момент в ходе развития кризиса на финансовом рынке. Однако следует готовиться к тому, что в ближайшие пару недель/месяцев мы услышим о новых списаниях, связанных с сектором субстандартного кредитования, при этом кредитные рынки будут по-прежнему охвачены агонией: отсутствие рыночной ликвидности будет оставаться центральной проблемой. Принимая во внимание вышесказанное, трудно себе представить, что настроение финансового/банковского сообщества неожиданно наполнится оптимизмом и приведет к скорому и устойчивому восстановлению доллара.

3) Ухудшение экономической атмосферы в Еврозоне: пока нет
Мы не верим в теорию де-корреляции экономик в долгосрочной перспективе, однако, считаем, что на данном этапе экономика Еврозоны способна относительно безболезненно пережить рецессию в США по сравнению с аналогичными ситуациями в прошлом (поскольку внутренний спрос в регионе сейчас намного устойчивее, а экспорт Еврозоны в развивающиеся страны компенсирует снижение спроса со стороны США). Однако, чем глубже и продолжительнее рецессия в США, тем больше рисков она несет в себе для экономики Еврозоны. Более того, кредитный кризис не обошел стороной и европейский регион, в чем мы имели возможность убедиться. Со временем это скажется на состоянии экономики. Растущая инфляция и соответствующее снижение реального дохода также приведет к замедлению темпов роста ВВП. Пока Еврозоне удается держаться на плаву, но мы ожидаем ухудшения ситуации в течение 2008 года. Не исключен рост экономики ниже среднего, дефляционные последствия которого позволят ЕЦБ снизить ставку. Вне всякого сомнения, перспектива ослабления монетарной политики в Еврозоне усилит медвежьи настроения по евро/доллару, но это произойдет не ранее 4 квартала.

4) Координированная валютная интервенция: пока маловероятна, но, никогда не говори никогда!
Когда речь заходит о девальвации доллара, всегда возникает искушение обвинить власти Соещиненных Штатов в попустительстве и молчаливом одобрении нисходящего тренда своей валюты, поскольку это сглаживает последствия рецессии, укрепляя экспортный сектор. В определенном смысле, это верно, но лишь до того момента, пока ослабление доллара не переросло в кризис доллара, который влечет за собой рост доходности по облигациям и ведет к общей утрате доверия к американским активам. Конечно, до этого еще не дошло. В то же время, европейские власти, скорее всего, словесная активность европейских властей резко возрастет, когда евро/доллар достигнет уровня 1.60, а Министерство Финансов Японии уже объявило со своей готовности сотрудничать в планировании интервенций. В целом, учитывая текущее положение дел на рынке и множество проблем, требующих решения, валютная интервенция принесет больше вреда, чем пользы. На данном этапе мы не делаем ставку на валютную интервенцию, но, в то же время, не сбрасываем ее со счетов. С тактической точки зрения, коррекция евро/доллара - прекрасная возможность для успешной скоординированной интервенции...

Несмотря на то, что коррекцию доллара ждали уже давно, в краткосрочной перспективе американская валюта остается под давлением: пока по-прежнему доминируют мрачные экономические перспективы и невдохновляющие финансовые новости, тогда как ухудшение экономической ситуации в Еврозоне пока еще не созрело. Фактически, координированная интервенция - единственное, что могло бы спровоцировать устойчивую смену тренда по евро/доллару. На данном этапе никто не верит в то, что это возможно, но игнорировать подобный сценарий развития событий все же не стоит

Одри-Чайлд Фриман, старший экономист CIBC.