Рассмотрим такую ситуацию. Предположим, ожидаемая инфляция выросла, а фактическая - нет.  Звучит правдоподобно? Хм, не говорите этого главе вашего ЦБ. Ему (или ей) это покажется ересью. С момента обращения Мильтона Фридмана к Американской экономической ассоциации (American Economic Association) в 1968 году и последующей теоретической работы Роберта Лукаса и других ученых в 1970-х годах центральные банкиры в своих кругах повторяли одну и ту же мантру - рост ожидаемой долгосрочной инфляции безоговорочно ведет к росту инфляции. И, как и положено, Центробанки в США, Великобритании, Еврозоне и даже в некоторых развивающихся странах в течение последних нескольких месяцев укоризненно говорили о появившихся признаках роста ожидаемой инфляции.  Этим летом Европейский Центральный Банк провел операцию по повышению ставки. В США Федеральный резерв нервно наблюдает за новыми скачками цен производителей и потребителей. Доказательства долгосрочной ожидаемой инфляции можно найти в безубыточной инфляции (прим. <a href="http://www.profinance.ru/"> ProFinance.ru</a>: оценка будущей инфляции, основанная на разнице доходностей между номинальными и индексированными на инфляцию казначейскими ценными бумагами) по облигациям, связанным с индексами. 

Опросы, проведенные среди потребителей, свидетельствуют о том, что их ожидания инфляции также возросли. К примеру, согласно опросу, проведенному Мичиганским университетом, американцы считают, что инфляция сохранится в течение ближайших 5-10 лет. Два года назад они говорили, что инфляция составит 2.9%. Ранее этим летом стрелочка инфляции подросла до тревожной отметки 3.4%. Главными виновниками называют не прекращающие свой рост цены на энергию и продукты питания. Значит, пришло время центральным банкам доставать из ножен свое монетарное оружие, так? Вообще-то, может и нет. Причина заключается в том, и Фридман также заострял внимание на том, что инфляция всегда и везде есть феномен монетарный. Главный вопрос заключается не в ожидаемой инфляции, как таковой. И не в ценах на товары и сырье, как бы быстро они не росли. Скорее, инфляция определяется взаимодействием между монетарными условиями и способностью экономики развиваться без необходимости увеличения цен. И вот тут-то история становится более запутанной. Ослаблены ли монетарные условия? Есть ли дополнительные возможности?

В США экономика замедлила свое развитие, о чем свидетельствует рост безработицы, которая уже сейчас равна 5.7%.  Отрицательные реальные процентные ставки говорят о том, что монетарные условия ослабленные.  Однако собственные исследования ФРС указывают на то, что желание банков выдавать кредиты становится все меньше и меньше, а также все меньше и меньше желание потребителей брать кредиты. Низкие реальные процентные ставки - это своего рода манифестация экономической и финансовой болезни, а не чрезмерного урегулирования денежно-кредитных условий.  В совокупности основания для ускорения инфляции в США не кажутся устойчивыми, учитывая темпы экономического роста ниже тренда и шаткие кредитные условия. В Великобритании объем потребительских займов резко снижается, жилищный рынок "берет пример" со своего американского коллеги и демонстрирует дефляцию, а потребители сокращают свои расходы. Здесь также общие инфляционные давления должны стабилизироваться.

В Еврозоне картина менее отчетлива. Темпы роста денежной массы и кредитов сохраняют двузначные значения, а экономическая активность в течение последних нескольких лет была очень высокой. На лицо некоторые признаки роста заработных плат. Но свежие данные указывают на резкое замедление развития экономики Еврозоны. Итак, какой вывод можно сделать, опираясь на растущую ожидаемую инфляцию в США и Западной Европе? Похоже, что инвесторы и домохозяйства уверены, что цены на энергию и продукты продолжат расти.  Но последуют ли автоматически этой тенденции цены на остальные товары и заработные платы? Застой в экономическом росте и ужесточение кредитных условий говорят об обратном. Возможно, именно поэтому индексы потребительского доверия резко упали по обе стороны Атлантики. Питаться и ездить на машине стало дороже, но слабый рост, безработица и страх перебазирования рабочих мест в другие страны удерживают зарплаты под контролем. Коротко говоря, может быть, домохозяйства и ждут роста инфляции, фактически они ничего не могут для этого сделать. В их распоряжении только снижающиеся реальные доходы и уменьшение балансов. Вряд ли это можно назвать основанием для перегрева.

Точка зрения Фридмана-Лукаса об инфляционных ожиданиях стала моделью, подходящей для разных эпох. Главы ЦБ больше пытаются увеличить рост, преподнося ни о чем не подозревающим работникам сюрпризы в виде инфляции. Объединение в профсоюзы уже не актуально, автоматические корректировки стоимости жизни - редкий случай, глобализация снизила способность ценообразования большинства компаний и переговорный потенциал большинства рабочих. Сегодня продвинутые экономики вынуждены бороться со стагнацией, рушащимися жилищными рынками, замедлением мировой торговли, проблемами финансовых систем и слабыми балансами домохозяйств. Сейчас не 1970-е годы. Широкомасштабная инфляция цен и зарплат сегодня маловероятна. Поэтому нам стоит относиться более скептически к возможности ужесточения монетарных политик, основываясь на моделях, разработанных в каменном веке.

Лари Хатервей, экономист UBS