Европейская базука

Президент Франции Николя Саркози совсем не шутил, когда обещал рынкам шоковую терапию в виде серии мер, направленных на сдерживание суверенного долгового кризиса. Европа получила базуку, о которой всегда мечтал бывший министр финансов США Полсон. Канцлер Германии Меркель и председатель Европейского центрального банка Трише отвечают за ее безотказность. Каковы последствия для ликвидности и платежеспособности? Для единой валюты и американского доллара? Решения просто поразительны - по имеющимся данным, прикованный к инвалидному креслу министр финансов Германии Шойбле был доставлен в больницу с приступом удушья на фоне отрицательной реакции на новые меры по спасению всех и вся. Тот, кто решил, что Германия ослабит хватку в чрезвычайных обстоятельствах, был не прав: министр внутренних дел Германии де Мезьер оказался еще более упрямым посредником. По мере роста пакета помощи слабым странам-участницам Еврозоны Германия вонзала шпоры, требуя, чтобы каждая страна, запрашивающая поддержку, удовлетворяла требованиям Международного валютного фонда (т.е. внедряла жесткие меры экономии). Германия настояла на том, что те страны, которые вносят вклад в механизм экстренной помощи, должны не просто гарантировать долговые обязательства более слабых стран, а, фактически, предоставлять им кредиты. Общие бюджетные обязательства на сумму приблизительно 770 млрд. евро или 1 триллион долларов, по нашей оценке, значительно выше требований к финансированию для всех слабых стран Еврозоны на будущие годы. Помимо существующих обязательств по Греции и (более старый механизм) Восточной Европы, мы говорим о новом обязательстве на сумму в 500 млрд. евро со стороны правительств и на сумму свыше 100 млрд. евро со стороны МВФ.

Тот, кто говорил, что Европа не может принимать меры, оказался не прав. За выходные Европа фактически создала центральный фискальный орган. Германия добивается гарантии того, что контроль над механизмом останется у стран-участниц Еврозоны, т.е. Германия должна давать согласие на то, как будут потрачены ее деньги, однако, со временем он вполне может превратиться в независимый орган расходования средств. Весьма важно то, что часть пакета представляет собой новые жесткие меры, объявленные слабыми странами-участницами Еврозоны (за исключением Ирландии), в объеме от 0.5% до 1.0% от ВВП соответствующей страны в этом году в дополнение к аналогичным сокращениям бюджетных расходов в следующем году. К примеру, Португалия в этом году затянет пояс потуже на 1% ВВП, среди прочего сократив расходы на государственную инфраструктуру; Италия объявила о мерах по снижению бюджетных расходов на 0.7% ВВП и в этом, и в следующем году; Испания намерена сократить расходы на 0.5% в этом и на 1.0% в следующем году. Дабы не отставать от остальных, Европейский центральный банк вступил в борьбу и объявил о:

- Возобновлении действий особых механизмов чрезвычайного кредитования.

- Возобновлении соглашений о долларовых свопах с Федрезервом и крупными Центробанками всего мира для гарантии доступа к долларовым кредитам для европейских банков.

- Программе для ЕЦБ, позволяющей управляющему совету принимать решения о покупке государственных и корпоративных обязательств для обеспечения “глубины и ликвидности” на рынках. Любые действия ЕЦБ будут стерилизованы.

По всей видимости, ЕЦБ "разучил" сценарий пьесы ФРС: ЕЦБ заявляет, что будет покупать государственные облигации не для снижения доходностей, а для гарантии “глубины и ликвидности”. Стерилизация - важный компонент: ЕЦБ может выпустить собственные долговые обязательства взамен покупки других облигаций на рынке. При правильном подходе любые “напечатанные” деньги будут немедленно поглощаться. Этот механизм - большой шаг вперед для ЕЦБ. В частности, банк, возможно, посчитал необходимым сделать это заявление и дать понять, что он может приступить к делу незамедлительно, тогда как главам правительств еще нужно договориться о реализации экстренных кредитных линий (а на это унжно время); Что все это значит? Эти механизмы обеспечивают ликвидность на замерзшем рынке. В конце прошлой недели банки в Европе звали на помощь, так как никто не хотел иметь дело с банками, связанными со слабыми странами Еврозоны. Этот механизм даст Европе время, однако не решит структурных проблем платежеспособности. Тем не менее, меры, направленные на решение структурных вопросов, были приняты путем объявления о дальнейшей фискальной консолидации. Мы опасаемся, что облегчение, которое принесут принятые программы, отодвинет на второй план необходимость фактического сокращения расходов. Именно в этом контексте Германия, настойчиво требуя участия МВФ, вновь демонстрирует свое превосходство.

Несмотря на принимаемые меры, риск дефолта Греции никуда не делся. Мы полагаем, что Греция сократит расходы, как того требует МВФ. В результате через несколько лет отношение суммы долга к ВВП Греции составит 150%. На тот момент платежеспособность Греции все равно будет оставаться под вопросом. Любая страна имеет право объявить дефолт по своим обязательствам. Проблема в том, что мало стран, если вообще такие найдутся, захочет предоставить ей кредит после объявления дефолта. У Греции есть выбор: объявить дефолт сейчас применив 15-процентную корректировку к ВВП, либо прибегнуть к дефолут приблизительно через 3 года с корректировки около 4% от ВВП. Возможно, политическое руководство пожелает рассмотреть последний вариант.
При наличии такого риска главное, чтобы a) кредиторы использовали это время для укрепления своих балансов и b) страны использовали это время для активной консолидации бюджетов (сокращения расходов), с тем чтобы суметь выдержать ударные волны, которые почти точно обрушатся на них с новой силой.

Что это означает для валют и рынков? Во-первых, это еще раз показывает, что, когда монетарные власти выбрасывают триллионы долларов на решение финансовых проблем, рынки реагируют соответствующим образом. К сожалению, это также означает, что инвесторы могут быть больше обеспокоены появлением следующего триллиона долларов, чем фундаментальными факторами. Плюс суверенного кризиса в том, что рынки облигаций исполнили свой долг: из-за чрезмерной стоимости займов, правительства были вынуждены сокращать расходы.Вмешательство Центробанка ставит по угрозу самый мощный инструмент фискальной дисциплины. Таким образом, очень важно следить за тем, как ЕЦБ проводит новую кампанию по улучшению “глубины и ликвидности” на рынках. Поддастся ли ЕЦБ политическому давлению в вопросе финансирования государственных дефицитов, или устоит?

Пока проблемам Еврозоны уделяется столь пристальное внимание, проблемы Великобритании, США или Японии остаются в тени. Мы по-прежнему считаем, что потратить и напечатать деньги в Еврозоне сложнее, чем в этих странах. Угроза участия МВФ в решении проблем Калифорнии отсутствует; в Великобритании, возможно, наблюдается некоторое нежелание того, чтобы Банк Англии финансировал государственные расходы с учетом неспособности слабого нового правительства к проведению реформ; ситуация с государственным долгом Японии в долгосрочной перспективе кажется безнадежной. Стоит отметить, что Великобритания, которая входит в Европейский союз, но не является участником Еврозоны, отказывается участвовать в каком-либо плане помощи слабым европейским странам. Вполне понятно, что Великобритания не хочет нагружать себя деноминированными в евро обязательствами, однако это также означает, что в критической ситуации ей будет труднее получить помощь Евросоюза. Этот кризис напоминает нам о том, что монетарная политика может быть более аккомодационной, чем сейчас учитывается рынком, причем не только в Еврозоне. Безопасных активов больше не существует, поэтому инвесторы, вероятно, захотят применить комплексный подход к такому земному понятию, как деньги. Центробанки всего мира диверсифицировали свои валютные резервы, создав корзины валют. Инвесторы, возможно, тоже захотят диверсифицировать свои вложения в пользу корзины валют.

По материалам The Merk Mutual Funds Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс