Евро: снова под давлением

Скорее всего, долговой кризис в периферийных странах Еврозоны не перейдет на новую стадию, однако, успех плана по спасению тонущих стран региона все равно еще не гарантирован. Такая неопределенность не идет на пользу евро. Кроме того, единая валюта попала под влияние ряда "нормальных" факторов. Из-за долгового кризиса Европейский центральный банк еще долго не сможет начать нормализацию свой монетарной политики, а доходность по государственным облигациям не поднимется от достигнутых минимумов. И то и другое говорит явно не в пользу евро. Программа помощи и покупка облигаций со стороны ЕЦБ принесли европейским рынкам долговых бумаг лишь временное облегчение. Спрэды по итальянским и испанским облигациям с длинным сроком погашения теперь еще выше, чем до объявления о программе спасения. А слухам о возможной реструктуризации греческого долга ( то есть о дефолте), кажется, нет конца. Рынки сомневаются в успешности спасательной операции. Этот фактор тоже усиливает давление на единую валюту. Однако эти обстоятельства уже всем давно известны, и ничего нового в них нет. Падение евро набирает скорость под влиянием "нормальных" факторов. Во-первых, все четче и четче проявляются последствия долгового кризиса. Консолидация государственных финансов до начала устойчивого восстановления означает, что: 1) восстановление будет мучительно медленным; 2) доходность по немецким гос. облигациям будет низкой в течение некоторого времени. Таким образом, пропасть между доходностью по американским казначейским облигациям и немецким долговым бумагам продолжит шириться. Более того, в обозримом будущем у ЕЦБ нет никаких шансов вернуть свою политику в нормальное состояние. Повышение ставки раньше конца 3 квартала 2011 года крайне маловероятно. Банкирам во Франкфурте приходится учитывать "проблемные области" на юге Еврозоны. Да, ФРС в этом году также, скорее всего, не поднимет ставку из-за неблагоприятного прогноза по инфляции. Однако для американского ЦБ выбор времени не так важен. Нет никаких сомнений в том, что ФРС сумеет постепенно нормализовать монетарную политику. Но вот сможет ли и ЕЦБ сделать то же самое вслед за ФРС? В контексте экономических данных Штаты также выигрывают у Европы. Таким образом, экономические факторы тоже играют против евро. Это значит что в течение ближайших недель и месяцев евро будет испытывать на себе давление, даже если на рынки вернется спокойствие и интерес к рисковым активам. Учитывая перечисленные выше факторы, мы полагаем, что к концу года евро/доллар будет торговаться в области 1.17. Девальвация единой валюты продолжится и к середине 2011 года она опустится к 1.13.

Фунт: бюджетная экономия может усилить давление

Новое правительство взяло власть в свои руки и объявило, что 22 июня будет опубликован чрезвычайный бюджет с дополнительными мерами экономии. В принципе, это важный шаг, поскольку в прошлом году дефицит бюджета в Великобритании достиг рекордного значения 11.5% от ВВП. Однако ограничительная фискальная политика может навредить процессу восстановления экономики. В этом контексте мы больше не рассчитываем на повышение ставки Банком Англии в этом году. Скорее всего, придется ждать этого события до 2 квартала 2011 года. Но даже в этом случае он опередит ЕЦБ, который, вероятно, начнет повышать ставки не раньше второго полугодия 2011 года. В середине мая перспектива принятия Британией мер строгой экономии негативно отразилась на положении фунта. Однако ослабление евро помогло ему скорректировать позиции. Положительные экономические данные также поддержали восходящую динамику. Показатели экономического роста на 1 квартал были пересмотрены в сторону повышения с 0.2% кв/кв до 0.3% кв/кв, а опережающие индикаторы указывают на дальнейшую стабилизацию экономики страны. Но в ближайшие недели в центре внимания будет проблема консолидации бюджета и, в первую очередь, публикация чрезвычайного бюджета. Это событие может спровоцировать временную коррекцию фунта. Затем британская валюта, скорее всего, вернется к отметке 0.81 против евро на фоне положительной экономической статистики и сформировавшегося ранее восходящего тренда. В паре с долларом фунт будет снижаться, поскольку ФРС начнет повышение ставки раньше Банка Англии.

Франк: евро/франк ниже 1.40

Евро/франк упал ниже уровня 1.40 и достиг новых исторических минимумов, несмотря на отчаянные интервенции Национального банка Швейцарии. Будучи валютой-убежищем, франк укреплялся на фоне антирисковых настроений. В связи с этим встает вопрос: как долго Банк Швейцарии сможет придерживаться своей стратегии и предотвращать укрепление франка против евро. В последнее время зафиксирован рост монетарной базы Центробанка. В марте ЦБ предупреждал о том, что монетарная база слишком велика и, таким образом, требуется ее сократить. Однако не стерилизованные интервенции дают прямо противоположный результат. Тем не менее, как и предполагалось, на заседании 17 июня Банк Швейцарии не отказался от своего намерения решительно пресекать рост франка. Решение вполне объяснимо. Если бы в сопроводительном заявлении отсутствовало упоминание об этом, инвесторы, скорее всего, быстро начали бы скупать валюту. И все же, Центробанк, вероятно, снизит темпы и объемы интервенции и потихоньку, без лишнего шума откажется от политики вмешательства. Для евро/франка это означает продолжение нисходящего тренда до конца года. Франк будет пользоваться спросом, даже несмотря на стабилизацию обстановки в Евозоне и интерес к рисковым активам. Состояние экономики Швейцарии выгодно отличается от европейской, при этом ЕЦБ начнет повышать ставки гораздо позже. Наш прогноз по евро/франку на конец года - 1.35.

Иена: пользуется спросом в период неопределенности

С конца апреля-начала мая иена существенно укрепилась. Долговой кризис в Греции и связанный с ним всплеск антирисковых настроений оказали ей наиболее ощутимую поддержку. Программа помощи, разработанная МВФ и Еврогруппой, лишь на время успокоила рынки. Инвесторы продолжали бояться дальнейшего распространения долговой лихорадки на другие страны региона, поэтому держались подальше от рисковых активов. Будучи так называемой валютой-убежищем, иена выросла на этой теме. С фундаментальной точки зрения данное укрепление объяснить очень сложно. В начале июня Премьер-министр Хатояма подал в отставку, не пробыв в должности главы государства и года. Его место занял бывший министр финансов Наото Кан, всегда выступавший за слабую иену. А министром финансов стал его заместитель - Йосихико Нода. Оба являются сторонниками строгой бюджетной дисциплины, что не так уж плохо, учитывая высокий уровень долга в Японии. Рейтинговое агентство Standard&Poor’s уже предупредило Японию о том, что ее рейтинг АА может быть снижен, если задолженность продолжит расти. Однако немедленные меры финансовой консолидации негативно отразятся на экономическом восстановлении. Рост экономики Японии зависит в основном от экспорта в соседние азиатские страны. И все же восстановление экономики продвигается довольно медленно. Как только другие развитые страны начнут повышать ставки иена снова окажется в моде как валюта финансирования для сделок carry. Учитывая непроходящую дефляцию и плачевное состояние государственных финансов, центральный банк будет держать учетную ставку на нулевом уровне еще очень долго. Более того, возможно он даже продолжит увеличивать ликвидность, чтобы справиться с дефляцией. В среднесрочной перспективе мы ожидаем ослабления иены.

Commerzbank, Economic and Market Monitor Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex