Французский кризис углубляется, инвесторы стремятся покинуть страну

Распродажа глобальных долговых обязательств спровоцировала обвал, который во Франции развивается быстрее и оказывается более болезненным, чем кто-либо ожидал: растет нервозность из-за невыполнения целевых показателей дефицита и политического тупика.

Доходность 10-летних облигаций страны с июня выросла более чем на один процентный пункт — это худшая квартальная динамика с момента появления единой валюты, а акции отстают от рынка.

Восприятие рисков французского долга ухудшается: рынок начинает наказывать Францию и учитывать уровень ее задолженности, чего, возможно, не происходило раньше, заявила Мари Жако, генеральный директор Edmond de Rothschild Asset Management France.

На протяжении большей части истории евро инвесторы исходили из того, что Франция справится со своими политическими и экономическими проблемами и останется относительно надежной ставкой. Теперь эта идея больше не работает.

Распродажа глобальных долговых обязательств спровоцировала обвал, который во Франции развивается быстрее и оказывается более болезненным, чем кто-либо ожидал. Растет нервозность из-за невыполнения целевых показателей дефицита, политического тупика и президентских выборов в следующем году, которые могут радикально изменить направление развития страны. Предполагалось, что бюджетный дефицит сократится до 5% в этом году. Вместо этого он движется в противоположном направлении.

Признаки кризиса усиливаются: правительство начинает переговоры по бюджетным планам, которые могут привести к его отставке. Доходность 10-летних облигаций страны с июня выросла более чем на один процентный пункт — это худшая квартальная динамика с момента появления единой валюты. Акции отстают от рынка, а опрос управляющих европейскими фондами Bank of America Corp. показал, что Франция является наименее предпочтительным рынком на ближайшие 12 месяцев.

Французские облигации переживают очень неудачный период.

Бюджетные опасения и политические риски привели к резкому росту стоимости заимствований.

Долгосрочная политическая перспектива также остается неясной. В мае избиратели, разочаровавшиеся в десятилетии центристского правления Эмманюэля Макрона, выберут нового президента. Согласно недавним опросам, во втором туре могут встретиться лидер ультраправых Марин Ле Пен и кандидат от крайне левых Жан-Люк Меланшон.

«Восприятие рисков французского долга ухудшается, — заявила на этой неделе в эфире Bloomberg TV Мари Жако, генеральный директор Edmond de Rothschild Asset Management France. — Рынок начинает наказывать Францию и учитывать уровень ее задолженности, чего, возможно, не происходило раньше».

Подробнее о рынках облигаций и бюджете Франции:

Франция пытается завоевать доверие рынков и законодателей с помощью плана сокращения дефицита

Мировые облигации показали худший квартал с 2024 года на фоне опасений по поводу инфляции

Внутренние проблемы усугубляют внешнее давление со стороны растущих цен на энергоносители и ожиданий дальнейшего повышения процентных ставок центральными банками, усиливая тревогу французской общественности.

Долг поднялся в списке главных проблем в результатах опросов, рынки облигаций попадают на первые полосы газет, а представители правительства предупреждают, что расходы страны на обслуживание долга теперь превышают затраты на оборону или образование.

В последние дни студенческие протесты из-за ветшающих школьных зданий и переполненности школ привели к столкновениям с полицией.

Несомненно, Франция находится в тяжелом положении. Отношение долга к ВВП приближается к 120%, что почти вдвое выше показателя Германии, и некоторые инвесторы уже проводят параллели с Грецией, находившейся в эпицентре кризиса, который едва не расколол еврозону в начале прошлого десятилетия.

Десятки инвесторов и рыночных стратегов, опрошенных Bloomberg, все больше убеждаются в отсутствии простого решения. Хотя предполагалось, что ежегодные бюджетные баталии этой осенью создадут напряженность на рынках, ухудшение бюджетных перспектив вывело проблему на новый уровень.

При уровне 4,9% доходность 10-летних облигаций Франции находится примерно на максимуме с 2002 года. Премия, которую инвесторы требуют за владение этими долговыми бумагами по сравнению с эквивалентными немецкими бундами, с мая более чем удвоилась и достигла 141 базисного пункта.

«Чтобы сократить спред между Францией и ее основными европейскими партнерами, нужны доверие к политике и уверенность, — заявил в четверг министр финансов Ролан Лескюр. — Мы способны это сделать, это возможно».

Выхода нет

Даже если центрист сможет пробиться во втором туре президентских выборов 2027 года, ему, вероятно, будет так же сложно, как и представителям политических крайностей, получить необходимое большинство в парламенте для существенного решения долговой проблемы.

Анджей Щепаняк, старший экономист по Европе в Nomura International Plc, ожидает дальнейшего ухудшения ситуации по мере того, как это осознание будет распространяться, что может привести к увеличению премии французской доходности до 200 базисных пунктов к концу 2027 года.

«Во Франции политический риск — это бюджетный риск, — заявил Щепаняк. — Реальная проблема, масштабы которой, как мне кажется, инвесторы недооценивают, заключается в вероятности дальнейшей фрагментации».

По словам Флоренс Баржу, директора по инвестициям Credit Agricole Assurances в Париже, слабый рост и политическая нестабильность не являются чем-то новым, однако теперь ситуация достигла уровня, при котором рынок французских облигаций воспринимается как «худший рынок в еврозоне».

Баржу заявила, что страна остается ключевым объектом для инвестиций, однако страховщик диверсифицирует вложения, чтобы управлять неопределенностью. В первой половине года на его балансе находились французские государственные облигации примерно на €61 млрд ($69 млрд).

Экономические и финансовые показатели Франции выглядят неутешительно.

Стоимость заимствований растет по мере усиления опасений по поводу задолженности.

Все это выглядит как бесславный конец для Макрона и его ориентированной на поддержку бизнеса программы, призванной оживить экономику и привлечь иностранные инвестиции.

Последствия также выходят за пределы страны, поскольку масштаб Франции означает, что ее проблемы становятся проблемами Европы. Это происходит в момент, когда Германия сталкивается с собственными политическими трудностями, а блок в целом — с энергетическими уязвимостями и войной у своих границ.

«Для Европы это плохо, — заявила главный экономист Societe Generale SA Михала Маркуссен. — Риск заключается в том, что политическое пространство для продвижения европейской повестки сузится, а Франция здесь абсолютно ключевая страна».

Тем не менее худших бюджетных конфликтов последних двух лет, возможно, удастся избежать. Признавая масштаб кризиса, Ле Пен дала понять, что может отказаться от попытки свергнуть правительство, отойдя от обычно обструкционистской позиции своей партии.

Наличие утвержденного бюджета отвечает интересам Ле Пен. В случае победы на выборах ей будет проще быстро вносить законодательные изменения, чем справляться с чрезвычайной ситуацией.

Лидер «Национального объединения» заявила, что в случае избрания предложит провести референдум о введении золотого правила для дефицита. Позже в этом месяце она планирует представить альтернативные бюджетные предложения вместе с планом сокращения дефицита. Пока она почти не раскрыла деталей своей цели сократить расходы на €125 млрд, продолжая при этом делать дорогостоящие обещания, включая снижение налога на топливо.

«Это происходило постепенно, и в последнее время горение не прекратилось, — заявил Питер Гоувс, руководитель направления исследований суверенного долга развитых рынков в MFS Investment Management. — Я не знаю, что станет переломным моментом, но предполагаю, что следующему президенту придется с этим разбираться».