Теперь вопрос не в том, произойдет ли это, а получим ли мы желаемый результат.

Европейские споры о количественном ослаблении напоминают мне парадокс Зенона: Ахиллес никогда не догонит черепаху, потому что ему нужно преодолеть расстояние между ним и черепахой, которая за это время уползет еще на некоторое расстояние вперед, и так до бесконечности. Здесь то же самое: как только складываются подходящие условия для запуска количественного ослабления, появляются новые факторы. Но в четверг все изменилось. Европейский центральный банк проголосовал за расширение баланса на 1 трлн. евро, и ожидания инвесторов теперь, судя по всему, оправдаются. Это не просто смена риторики. Без количественного ослабления этой цели никогда не достичь. Привязавшись к этому значению, ЕЦБ, по сути, согласился на QE.

Те, кто противился этой программе, прекрасно понимали, что как только Европейский центральный банк обозначит целевой уровень своего баланса, количественное ослабление начнется по умолчанию. Существующие программы Центробанка не достаточно масштабны, чтобы добиться поставленных целей. В свете сложившейся ситуации, вопрос теперь не в том, начнется ли в Европе QE, а в том, сработает ли оно. Полагаю, что размер программы составит около 500 млрд. евро. В этом случае цель по балансу будет реальна и достижима Что же можно накупить на 500 млрд. евро? Общая сумма государственного долга в Еврозоне равна примерно 9 трлн. евро, таким образом, общий масштаб программы не превысит 5.5%. Для сравнения, в Великобритании Банк Англии скупил около 25% от общего долга, выпущенного по состоянию на 2013 год. Если Европейский центральный банк захочет последовать примеру Банка Англии (в относительных терминах), ему нужно ориентироваться на покупку активов на сумму более 2 млрд. евро. По сути, он опоздал с началом стимулирующих программ, и ситуация в Еврозоне близка к критической, поэтому, возможно таких усилий будет не достаточно. 

Члены управляющего совета ЕЦБ, выступившие против количественного ослабления, опасались, что оно в последствии приведет к еще более масштабным стимулам. Вот, почему я полагаю, что Берлин будет искать новые юридические возможности вставить Центробанку палки в колеса через Европейский суд. Программа на сумму 2 трлн. евро или около того окажет на Еврозону эффект аналогичный выпуску облигаций Еврозоны - то есть, совместной долговой ценной бумаги - а уж этому Германия будет сопротивляться изо всех сил. В рамках этого сценария Европейский центральный банк поглотит значительную долю непогашенного долга европейских стран-должников и оставит его у себя на балансе. Альтернатива, устроившая бы Берлин - покупка долговых бумаг на сумму не более 500 млрд. евро. Увы, этого не достаточно, чтобы получить хоть сколько-нибудь значимый экономический эффект.

Чтобы понять это, нужно знать, как работает QE. Оно окажет непосредственное влияние на проценты по купленным ценным бумагам. Если ЦБ приобретет пятилетние гос. облигации, цены на них вырастут, а доходность, соответственно, упадет. Учитывая то, что банки ориентируются на них, определяя свои проценты по кредитам, ставки по денежным займам, теоретически, также могут снизиться… но не в Еврозоне. Существует понятие «перебалансировка портфелей»: когда банк продает Центробанку облигации, он должен купить что-то взамен. Таким образом, он может либо пустить полученные средства на кредитование, либо купить очередную партию высокорисковых активов. Тоже важный результат, хотя, скорее всего, он будет не таким выраженным, как в США или Великобритании, где цены на активы были ниже.

А что насчет валютного курса? Многие сильно переоценивают влияние QE на него. Курс евро взвешенный по торговле в прошлом году пал лишь на 4%. Он может снизиться еще немного, но особого оживляющего эффекта на экономику это не окажет. Еврозона слишком велика, ей нужно что-то более существенное. Действительно важным результатом программы количественного ослабления станет, пожалуй, снижение долгового бремени. Если ЕЦБ купит и спишет четверть итальянского долга, жить в Италии станет намного легче. Но этого не произойдет по двум причинам: программа не достаточно масштабна для этого, да и Берлин не допустит ничего подобного. Чтобы протолкнуть деньги в экономику по этим каналам, нужно много денег, и толкать нужно долго и изо всех сил. В идеале, начинать нужно было не сейчас, а когда этим занялись Федрезерв и Банк Англии в 2008 и 2009 годах соответственно. Боюсь, что европейская версия QE окажется в ловушке парадокса Зенона.

Вольфганг Мюнхау

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex