Оценка собственной монетарной политики лишь разжигает неопределенность перед судьбоносным сентябрьским заседанием. "Охлаждение - осеннее восстановление - тихий бунт - зеркальная расправа - передышка". Все эти эпитеты и образные выражения, по словам токийских трейдеров, в течение последнего месяца можно было спокойно применить к рынку японских государственных облигаций, но понять - хотя бы в общих чертах - чего ждать дальне, просто нереально.

Рынок редко бывает настолько беспомощным, не в состоянии признать и понять, что же собирается сделать Банк Японии на заседании 20-21 сентября, и к каким выводам придет глава регулятора Харухико Курода в своей "комплексной оценке" политики монетарного стимулирования. Трейдеры признают, что сейчас очень необычное время: в прошлом месяце, после очевидного выпрямления кривой доходности, долгосрочные облигации пережили самое затяжное падение с 2013 года. 

На этой неделе путаница и суматоха вокруг намерений Банка Японии вылилась в распродажу 30-летних гос. облигаций. Перед аукционом во вторник ходили слухи, что спроса на эмиссию не будет. Так, Коичи Сугисаки, стратег по рынку процентных ставок в Morgan Stanley MUFG Securities отметил, что аукцион по 30-летним бумагам был действительно решающим.  Люди были напуганы - кто будет покупать эти облигации? Захотят ли страховщики, занимающиеся страхованием жизни, участвовать в этом?

Однако результат превзошел все ожидания. Более того, реальные инвесторы также покупали на этих уровнях. Еще совсем недавно, долгосрочные долговые бумаги не пользовались спросом, их просто игнорировали. Но сейчас люди охотно покупают их, значит, они считают, что дно уже достигнуто, или будет достигнуто в ближайшее время. В основе этого предположения лежат предпосылки, которым в ближайшие недели предстоит пройти строгую проверку на достоверность. Рынки считают, что центральный банк не будет снижать ставки вглубь отрицательной территории, при этом их  уверенность в этом вопросе не вполне обоснована и может быть результатом неверного толкования последних комментариев Куроды.

Как отмечает Нака Мацузава, стратег по ценным бумагам с фиксированным доходом, "сложно вспомнить, когда комментарии Банка Японии привлекали к себе столько внимания со стороны инвесторов всего мира". Он также добавил, что центральному банку сейчас стоит сделать упор на повышение предсказуемости своей политики. Такое сочетание неподдельного интереса и низкой уверенности в динамике JGB сказывается не только на рынке облигаций, но и далеко за его пределами. По мнению некоторых аналитиков, оно также может спровоцировать кардинальные изменения на рынке японских акций, поскольку финансовая система постепенно привыкает к мысли о том, что количественные стимулы не бесконечны.

По теме: Общая сумма облигаций с отрицательной доходностью выросла до 13.4 трлн долларов

Самый главный вопрос сентябрьского заседания - как, впрочем, и всего 2016 года - это политика нулевой процентной ставки (Nirp). Банк Японии впервые ввел ее в январе, и с тех пор рынок активно снижал доходность по облигациям, до тех пор, пока 27 июля 10-летние государственные долговые бумаги не достигли минимума в области -0.302%. Но теперь, после не менее уверенного августовского роста, доходность снова пробила большую часть всех своих скользящих средних и вот-вот вернется с отрицательной территории.

Эти движения сводятся к двум доминирующим теориям относительно того, что задумал Курода: он может попытаться и усилить давление на финансовый сектор, пообещав снизить ставку, или помочь ему, разрешив Центробанку покупать облигации с более отдаленным сроком погашения, это приведет к формированию изгиба кривой доходности и восстановит любимый источник банковской прибыли. Наиболее ярко последствия неопределенности прослеживаются на японском фондовом рынке, где акции банковского сектора после нескольких месяцев жестоких распродаж снова выбились в лидеры роста.

По словам аналитиков, главная причина такого бычьего поведения - это уверенность в том, что Курода осознал, какие беды он навлек на банковский сектор и понял, что здоровье и репутация банков - это главный залог успеха его плана по оживлению экономики, в народе известного как Абэномика. Судя по всему, на фондовых рынках считают, что своим следующим шагом регулятор попытается сгладить последствия Nirp.

"Спекуляции на рынке основаны на предположении, что, последствия снижения ставки Банком Японии будут исключительно негативными. Поэтому люди думают, что если Банк Японии и пойдет на это, по постарается подсластить пилюлю для финансовых институтов, например, сократив покупки долгосрочных JGB, и увеличив наклон кривой доходности", - пояснил Сугисаки из Morgan Stanley. С другой стороны, аналитики Bank of America Merrill Lynch отмечают, что инвесторам не хватает согласия и единодушия в этом вопросе.

Ясно лишь то, что спустя три года после запуска QQE в динамике спроса и предложения на рынке государственных облигаций сформировались значительные перекосы. Введение отрицательной ставки в январе лишь подчеркнуло эти перекосы и заставило инвесторов активнее искать более доходные активы, спускаясь вниз по кривой доходности. Но аналитики Bank of America Merrill Lynch, как и многие другие их коллеги, считают, что у Банка Японии есть много разных возможностей. Он может сделать свою программу покупки JGB более гибкой, например, ввести ориентировочный годовой диапазон от 60 до 100 трлн иен, а не привязываться жестко к 80 трлн. иен.

Также регулятор может ввести целевые процентные ставки по долгосрочным гос. облигациям, это позволит ему сокращать стимулы, не заявляя об этом официально. Частично проблема обусловлена тем, что рынок сам себя убедил в недостижимости 2%-ной инфляционной цели Банка Японии, а также в том, что у ЦБ кончаются доступные ему инструменты. Более того, многие аналитики полагают, что сама программа ежегодной покупки облигаций на 80 трлн иен уже себя изжила. В этом есть доля истины: у Куроды в платяном шкафу не припрятаны пара-тройка мощных "базук" для новых стимулов. И все же последние исследования показывают, что еще можно работать с текущими программами, изменять и настраивать их так, чтобы усилить степень их воздействия на рынок.

Шон Дарби, экономист Jefferies, в обращении к инвесторам отметил, что разворот цен на рынке гос. облигаций может сигнализировать о том, что инвесторы начинают осознавать "конечность и ограниченность" политик количественного смягчения. "Если устоявшаяся идеология "больше QE" уступит место теории "меньше QE", то фондовые рынки, скорее всего, будут двигаться в зависимости от динамики на рынке облигаций, а не под влиянием курса иены, как это было раньше... даже незначительное изменение кривой доходности может спровоцировать серьезные ротации на фондовом рынке", - добавил он.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам издания The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex