Японская иена стала неожиданной жертвой повышения процентных ставок во всем мире. В этом году валюта упала примерно на 15% к доллару, при этом по отношению к более широкой корзине валют иена достигла минимумов, которые в последний раз наблюдались в 1970-х гг.
Валютные трейдеры в Токио считают, что падение иены вызвано расхождениями в монетарной политике: высокая доходность в США и низкая доходность в Японии. В то время как Федеральная резервная система США, похоже, приступила к самому быстрому ужесточению монетарной политики с 1990-х годов, Банк Японии упорно придерживается планов по устойчивому смягчению политики.
Аргументы председателя Банка Харухико Куроды столь же просты, сколь и непоколебимы. Низкая инфляция в Японии не требует повышения внутренних процентных ставок в масштабах, близких к ФРС, по крайней мере, пока. На фоне сдерживания доходности центральным банком, которому уже принадлежит половина рынка государственных облигаций, иена оказалась основным предохранительным клапаном в условиях увеличения разрыва между процентными ставками в США и Японии.
По мере ослабления валюты все громче звучат противоположные рекомендации покупать иену. Что может быть лучше дешевой валюты-убежища для защиты от неопределенных глобальных перспектив? Как раз вокруг этого и ведутся дебаты. Конечно, иена, ослабла. Но такая ли она дешевая?
Факторы противодействия
Инвесторам следует с осторожностью относиться к аргументам, которые предполагают, что иена сильно недооценена. Они не учитывают структурные изменения в японской экономике, которые радикально поменяли условия торговли с иеной. Несомненно, наиболее важным из них является долгосрочный сдвиг в балансе импорта и экспорта Японии.
В мае страна зафиксировала второй по величине месячный торговый дефицит за всю историю наблюдений, отчасти из-за резкого увеличения импорта энергоносителей и сырьевых товаров. Однако долгосрочный переход экономики от положительного сальдо торгового баланса к дефициту отражает действие более масштабных сил. Размещение японскими компаниями заводов за рубежом в течение десятилетия подорвало экспорт.
Не так давно Япония подавала пример роста за счет экспорта высокотехнологичных товаров своим соседям — «азиатским тиграм». Но сейчас она импортирует больше электронных товаров из других стран Азии, чем экспортирует обратно в регион. Словом, Japan Inc нужно больше иностранной валюты для оплаты импорта, чем она зарабатывает на экспорте: это негативная динамика для иены в фундаментальном плане.
Точно так же инвесторы должны скептически относиться к заявлениям о том, что иена является надежным средством защиты от усиливающейся волатильности рынка. Основные фондовые индексы США уже во власти медвежьего рынка. Тем не менее, иена торгуется намного ниже.
Неспособность иены соответствовать критериям убежища частично объясняется снижением популярности торговли «кэрри-трейд» с иеной — использование валюты для покупок высокодоходных активов в других странах. Учитывая множество валют с низкой или отрицательной доходностью в последнее десятилетие, трейдеры просто не стали занимать иену в тех же объемах, что и до финансового кризиса. По данным Банка Японии, заимствования иностранных банков в иенах у дочерних компаний в Токио — показатель зарубежного спроса на финансирование в иностранной валюте — не превышают 40% от докризисного пика.
Финансовый кризис спровоцировал резкий отказ от рисковых активов, что ускорило сокращения операций, финансируемых иеной, и способствовало быстрому росту валюты по отношению к доллару на 19% в начале 2008 года. Теперь, на фоне напряженного состояния рынка, больше нет необходимости в спешке откупать иену для «покрытия» позиций.
Что может спасти иену?
Безусловно, валютные интервенции не решат проблему, поскольку слабость иены является следствием фундаментальных сил, а не спекулятивной активности. Капитуляция Банка Японии, которая позволит повысить доходность внутренних государственных облигаций, помогла бы сократить разницу между процентными ставками в США и Японии. Это придало бы иене краткосрочный импульс, наряду с признаками достижения пика доходности в США. Также помогло бы открытие японских границ для туристов.
Но вместо того, чтобы сигнализировать о долгосрочных изменениях тренда японской валюты, эти факторы предполагают дальнейшую высокую волатильность. В итоге возврат к устойчивому периоду укрепления иены потребует фундаментального изменения структуры японских торговых потоков. Одним из факторов мог бы стать запуск недействующих АЭС, что снизило бы спрос на импорт энергоносителей; в долгосрочной перспективе возвращение заводов обратно в Японию, несомненно, пойдет на пользу валюте. Однако это также потребует значительных изменений в политике, которые выходят за рамки чисто экономических аспектов.
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Financial Times
Автор статьи возглавляет отдел стратегий с японской валютой в JPMorgan
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Японская иена упала до нового 24-летнего минимума по отношению к доллару
Инвесторы сворачивают одну из крупнейших сделок на Уолл-стрит
