На мировых рынках происходит что-то странное. Золото ведёт себя так, будто на дворе 1979 год, а акции — будто 1999-й. Но эти две эпохи не могли быть более разными: первая была отмечена безудержной инфляцией и геополитическими потрясениями, а вторая — манией доткомов и относительным спокойствием.
Триллионы долларов, выделенные правительствами в качестве стимулирующих мер во время и после пандемии, продолжают стимулировать торговлю многими активами, включая акции и золото © Джуни Крисванто/AFP/Getty Images
Большинство аналитиков считают, что цены на золото растут на фоне нового фондового бума, потому что инвесторы хотят застраховаться от растущей политической неопределённости, особенно в США. Однако эта теория подразумевает, что глобальные инвесторы чрезвычайно терпимы к когнитивному диссонансу, когда речь идёт об оптимизме в отношении американских акций, основанном на искусственном интеллекте, и осторожности, связанной с золотом. Кроме того, это кажется странным выбором: зачем страховаться золотом, когда более прямые формы защиты (например, покупка опционов пут на акции) стоят дешевле?
Я думаю, что у дуэта золота и акций есть ещё одно объяснение: огромная ликвидность. Правительства и центральные банки выделили триллионы долларов на стимулирующие меры во время пандемии и после неё. Большая часть этих средств до сих пор циркулирует в системе и продолжает стимулировать торговлю многими активами, включая акции и золото. На этом фоне сумма, которую американцы хранят во взаимных фондах денежного рынка, выросла после пандемии и сейчас составляет 7,5 трлн долларов, что более чем на 1,5 трлн долларов превышает долгосрочный тренд.
Хотя Федеральная резервная система заявляет, что её политика носит «умеренно ограничительный характер», на самом деле номинальные процентные ставки по-прежнему ниже темпов роста номинального ВВП, что способствует смягчению финансовых условий. Правительства вносят свой вклад, и США лидируют по уровню дефицита бюджета среди развитых стран. Обратной стороной огромного дефицита является огромный профицит частного сектора (как показывает уравнение Калецкого — Леви).
Ликвидность также зависит от склонности людей к риску. Чем больше они уверены в росте стоимости финансовых активов, тем больше денег они готовы вложить в рынки. В последние годы домохозяйства в США увеличили вложения в акции и другие рисковые активы, воодушевленные тем, что правительство и центральный банк объединили усилия для защиты рынков.
Инвесторы привыкли рассчитывать на помощь государства при малейшем намеке на проблемы. Резко снижая премию за риск, государственная поддержка фактически открывает шлюзы для притока ликвидности. Инвесторам кажется, что они защищены от потерь и могут рассчитывать на прибыль.
Гиперфинансиализация также способствует повышению ликвидности. Распространение новых торговых приложений и экзотических инвестиционных инструментов, в основном не требующих комиссий, значительно упрощает покупку финансовых активов, направляя ликвидность во все уголки рынка.
Приток ликвидности помогает объяснить новую взаимосвязь между ценами на золото и акции. Исторически корреляция между ними была нулевой. Во время золотой лихорадки 1970-х акции не пользовались спросом; во время фондового бума 1990-х цены на золото падали. Теперь они растут вместе на волне ликвидности.
Я уже давно выступаю за бычий тренд на золото, особенно после 2022 года, когда США превратили доллар в оружие, введя санкции против России, а иностранные центральные банки начали покупать золото в качестве альтернативы. Теперь я беспокоюсь, что нет такой хорошей истории, которую не испортилиы бы "денежные стероиды". Центры покупательской активности переместились из центральных банков в золотые ETF. В этом году доля биржевых фондов в спросе на золото выросла в девять раз и составила почти 20 %. В третьем квартале наблюдался самый высокий квартальный приток средств в золотые ETF.
Основные объяснения недавнего роста цен на золото не учитывают другие рыночные факторы. Например, идея о том, что золото дорожает из-за страха "обесценивания доллара", имеет смысл в долгосрочной перспективе, но она не может объяснить, почему это был лучший год с 1979 года, когда доллар оставался относительно стабильным в последние месяцы, в то время как золото резко подорожало.
На самом деле многие активы не отражают страхов 1970-х годов, в том числе страха перед инфляцией. Если вас беспокоит инфляция, это должно отражаться на доходности долгосрочных облигаций и классических инструментах защиты от инфляции, таких как казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции. Этого не происходит. Сигналы рынка облигаций говорят о том, что инвесторы ожидают, что инфляция в долгосрочной перспективе останется на уровне ниже 2,5 %.
В то же время товары, которые обычно не используются для хеджирования, такие как серебро и платина, также переживают бум. Резко выросли и активы с высоким уровнем риска, которые, по сути, являются полной противоположностью безопасным активам для хеджирования. К ним относятся ETF с кредитным плечом, убыточные акции технологических компаний и облигации компаний с низким качеством управления.
Федеральная резервная система не обращает внимания на инфляцию цен на активы. Но если традиционная инфляция потребительских цен продолжит расти и центральный банк будет вынужден ужесточить денежно-кредитную политику, многих ждёт неприятный сюрприз. Инвесторы, купившие жёлтый металл в качестве хеджирования, обнаружат, что эта идея уже не работает, поскольку золото падает вместе с акциями компаний, которые выигрывают от внедрения искусственного интеллекта.
Подготовлено ProFinance.Ru по материалам The Financial Times
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
По теме:
Глава ФРС Пауэлл заявил, что дальнейшее снижение процентных ставок в США не гарантировано
