Фото: Unsplash.com
Основания есть: «великолепная семерка» разогнала циклический P/E S&P 500 до уровней дотком‑эры. Инвесторы верят, что миллиарды, потраченные на ИИ окупятся. Но арифметика непростая: по оценкам JPMorgan Chase, чтобы заработать 10% на прогнозируемом к 2030 году инвестиционном капексе, компаниям совокупно потребуется около $650 млрд годовой выручки от ИИ — свыше $400 в год на каждого пользователя iPhone. История показывает: такие ожидания на ранней стадии новых технологий часто не оправдываются — даже если позже они действительно меняют мир.
Какими будут последствия рыночного краха
И все же, если крах рынка мало кого удивит, то о последствиях задумываются немногие. Отчасти это связано с тем, что вероятность полномасштабного финансового кризиса из-за падения акций сейчас невелика. В отличие от конца 2000‑х, когда повсеместный леверидж и сложная «инженерия» раздували долговой пузырь в субстандартном кредитовании, нынешняя эйфория вокруг ИИ в основном профинансирована через капитал. К тому же реальная экономика в последние годы демонстрировала удивительную устойчивость к шокам — от энергетического кризиса в Европе до американских тарифов. Рецессии случаются все реже.
Но считать, что убытки на бирже затронут лишь кошельки инвесторов, — ошибка. Чем дольше длится бум, тем менее прозрачно его финансирование. И даже без «финансового Армагеддона» резкое падение рынка акций может наконец столкнуть до сих пор стойкую глобальную экономику в спад.
Главная точка уязвимости — это американский потребитель. На акции приходится 21% богатства домохозяйств США (на четверть больше, чем в пик дотком‑эры). Почти половина прироста благосостояния американцев за последний год обусловлена активам, связанным с ИИ. Разбогатев, домохозяйства комфортнее относятся к низким сбережениям (хотя и не столь низким, как в эпоху «субстандарта»).
Крах изменит эту ситуацию. Падение акций, сопоставимое с лопнувшим дотком‑пузырем, сократит чистый капитал американских домохозяйств на 8%. Это может привести к сокращению потребления примерно на 1,6% ВВП. Этого хватит, чтобы подтолкнуть США (где рынок труда уже слабеет) в рецессию. Эффект через потребителя будет куда сильнее, чем от возможного сокращения инвестиций в ИИ (большая часть которых — закупки чипов из Тайваня).
Шок и слабый спрос в США перекинутся на Европу с низкими темпами роста и дефляционный Китай, усугубив удар по экспортерам от тарифов президента Дональда Трампа. И поскольку иностранцы держат около $18 трлн в американских акциях, «эффект богатства» скажется и глобально — пусть и в меньшем масштабе.
Есть и хорошая новость: рецессия, спровоцированная фондовыми рынками, не обязательно будет глубокой — как и спад после дотком‑краха, который многие крупные экономики вообще избежали. У ФРС достаточно пространства для снижения ставок; некоторые страны добавят фискальный стимул. Но спад высветит слабые места нынешнего экономического и геополитического ландшафта: еще сильнее пошатнет американскую гегемонию, усложнит бюджеты и усилит протекционизм.
Без ИИ‑бума экономика США выглядела бы как весной: под давлением тарифов, с ослабленными институтами и растущей политической нервозностью (на момент публикации самый длинный шатдаун едва подошел к концу).
Что будет с долларом, торговлей и долгами
В «обычной» рецессии Америка — тихая гавань. Но сейчас, при наихудшей пересмотренной траектории роста у США, бегство в доллар (который в этом году просел на 8%) не гарантировано. Более слабый доллар стал бы благом для остального мира (сильный «зеленый» ужесточает финансовые условия), но укрепил бы мысль, что «американская исключительность» уже не та. Риск для доллара особенно велик, учитывая, что 2026‑й может принести куда более сильное политическое влияние на ФРС, как объясняется в нашем спецвыпуске The World Ahead 2026.
Рецессия также станет серьезной проверкой для госдолгов везде. Центробанки снизят ставки, удешевив обслуживание огромных долгов развитого мира (≈110% ВВП). Но дефициты вырастут — из‑за роста соцрасходов и падения налоговых поступлений. В наиболее уязвимых экономиках «фискальные страхи» могут удерживать долгосрочные доходности высокими — или даже поднимать их — несмотря на снижение краткосрочных ставок центробанками (такое уже случалось в последние два года). Трудно представить, что рынки дадут Франции или Британии, к примеру, много пространства для стимулов.
И, наконец, торговля. Меньшие траты американцев почти наверняка сузят торговый дефицит — это понравится господину Трампу. На фоне слабых рынков Белый дом будет мягче в торговой риторике. Но другой очаг напряжения — профицит Китая по промышленным товарам — ухудшится. Уже сейчас европейским и азиатским производителям приходится конкурировать с «завалом» китайских товаров, растущим по мере снижения экспорта Китая в США. Замедление в Америке увеличит этот «завал», усилив протекционистский откат.
Мир ожидает крах американского фондового рынка. Это не значит, что он готов к его последствиям.
Подготовлено Profinance.ru по материалам The Economist
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
По теме:
Экономика Китая буксует на фоне беспрецедентного провала инвестиций
