Курс форинта к евро. Рост венгерской валюты в последние недели замедлился. Источник: Bloomberg
С начала года государственные облигации Венгрии в форинтах, принесли около 11% совокупной доходности. Для сравнения, индекс облигаций развивающихся рынков в национальных валютах от JPMorgan вырос всего на 1%. Благодаря этому взлету венгерские бумаги вошли в число самых доходных долговых инструментов среди крупных развивающихся экономик.
Рост начался после уверенной победы партии Tisza во главе с Петером Мадьяром на апрельских выборах. Инвесторы сделали ставку на то, что Венгрия сможет постепенно приблизиться к стандартам Евросоюза и в начале следующего десятилетия присоединиться к еврозоне.
Новое правительство заявило о намерении восстановить сотрудничество с Брюсселем после многолетнего периода напряженных отношений, а также подготовить реформы, необходимые для перехода на евро. Власти рассчитывают, что это позволит снизить процентные ставки и стоимость государственных заимствований.
На этом фоне, а также благодаря снижению инфляции и смягчению денежно-кредитной политики, доходность десятилетних венгерских облигаций снизилась с более чем 7% перед выборами до 5% в июне. Поскольку доходность облигаций движется в противоположную сторону от их цены, это означало резкий рост стоимости бумаг.
Среди крупных развивающихся рынков более высокую доходность в этом году показали лишь Колумбия, Бразилия и Египет.
Глобальная распродажа изменила настроения
В последние недели ситуация изменилась. Обострение конфликта вокруг Ирана ненадолго подняло цены на нефть выше $100 за баррель, что ухудшило отношение инвесторов к активам развивающихся стран и одновременно спровоцировало распродажу облигаций.
«Практически все инвесторы, работающие с облигациями развивающихся рынков, участвовали в этой истории, — говорит руководитель стратегии по долговым инструментам развивающихся рынков Bank of America Дэвид Хаунер. — И хотя идея была очень привлекательной, слишком много участников заняли одинаковую позицию».
На фоне распродажи доходность венгерских десятилетних облигаций вновь поднялась примерно до 5,5%. Инвесторы также активно покупали форинт, который укрепился с почти 400 до менее 350 форинтов за евро между мартом и прошлым месяцем. Однако в последние недели часть этих позиций была закрыта.
Инвесторы ждут бюджетной реформы
Рост цен на нефть стал дополнительной проблемой для Венгрии, которая импортирует большую часть энергоносителей. Одновременно рынки ждут от правительства Мадьяра подробного плана сокращения бюджетного дефицита. В этом году он, как ожидается, составит около 7% ВВП, что значительно превышает критерий для будущего вступления в еврозону.
Правительство обещает представить программу оздоровления государственных финансов в ближайшие недели. До конца года центральный банк также должен представить план, который позволит удерживать инфляцию ниже 3%.
Оба направления считаются ключевыми для выполнения Маастрихтских критериев. Чтобы перейти на евро, Венгрии предстоит сократить дефицит бюджета ниже 3% ВВП и приблизить инфляцию к целевому уровню Европейского центрального банка — 2%.
Инвесторы расходятся в оценках
Часть участников рынка считает недавнее снижение цен на венгерские активы временной коррекцией.
«Ставка на сближение Венгрии с еврозоной только начинает себя оправдывать, и потенциал еще далеко не исчерпан», — считает управляющий партнер ProMeritum Investment Management Павел Мамай.
По его оценке, разница между доходностью венгерских и немецких государственных облигаций — один из ключевых индикаторов такого сближения — уже сократилась с 4,5 до 2,3%, но может уменьшиться еще сильнее.
«Есть хорошие шансы, что уже в этом году этот разрыв сократится еще примерно на один процентный пункт, а оставшиеся 1,3 процентного пункта уйдут в течение следующих четырех-пяти лет», — сказал Мамай.
По словам источников, знакомых с результатами ProMeritum, именно инвестиции в Венгрию внесли наибольший вклад в доходность фондов компании в первой половине года. Основной фонд вырос на 3,4%, а фонд с наиболее концентрированными инвестиционными идеями — на 4,5%.
Другие аналитики призывают к большей осторожности.
«Мы тоже ожидаем дальнейшего снижения доходности облигаций, однако многое будет зависеть от последовательности действий правительства, — говорит аналитик Aviva Investors Нафез Зук. — Именно убедительный план бюджетной консолидации и выполнение Маастрихтских критериев позволяют рынку закладывать более низкую доходность».
По его словам, эти условия должны быть выполнены задолго до возможного перехода Венгрии на евро.
Еще один показатель говорит о том, что инвесторы уже заложили в цены значительную часть ожидаемых изменений. Сейчас рынок предполагает, что долгосрочные процентные ставки в Венгрии будут примерно на 1,5% выше, чем в еврозоне. До выборов этот разрыв составлял около 4%.
«Значительная часть истории со сближением уже отражена в ценах. Финансовые рынки обычно опережают события, — отмечает руководитель глобальной стратегии по развивающимся рынкам Citi Луис Коста. — Однако прежде чем снижать инфляционные ориентиры, центральный банк должен быть уверен, что правительство действительно сможет провести бюджетную реформу».
Дорога к евро займет годы
Петер Мадьяр заявлял, что Венгрия может выполнить условия для перехода на евро уже к 2030 году. Однако большинство инвесторов считают более реалистичным начало 2030-х годов, поскольку подобные реформы обычно требуют больше времени.
Помимо выполнения бюджетных и инфляционных критериев, стране предстоит не менее двух лет участвовать в механизме ERM II, в рамках которого национальная валюта должна удерживаться в установленном диапазоне по отношению к евро.
По расчетам Citi, быстрее всего этот путь прошли Словения и Хорватия — примерно за два с половиной года. В среднем же странам-кандидатам требовалось более пяти лет.
Подготовлено Profinance.ru по материалам Financial Times
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
По теме:
Венгрия рассматривает возможность сокращения экспорта электроэнергии и газа в Украину
Венгрия заявляет, что после атаки на трубопровод «Дружба» получила украинскую, а не российскую нефть
