График доллар/иены интервалами в 1 день
В конце апреля японские власти потратили почти 74 миллиарда долларов на поддержку валюты после двух месяцев резкого падения. Однако последовавший за этим отскок был кратковременным, и к 23 июля иена еще больше ослабла, достигнув самого низкого уровня по отношению к доллару с 1986 года.
Это спровоцировало одну из самых масштабных интервенций на мировых валютных рынках за последние десятилетия — совместные усилия Японии и США по укреплению иены, сопровождавшиеся совместным предупреждением о том, что обе страны без колебаний предпримут еще один шаг для защиты ее стоимости, если это потребуется.
Почему иена ослабла?
На курс иены оказывает давление несколько факторов. Главный из них — разрыв между сверхнизкими процентными ставками в Японии и США, а также в других крупных экономиках, что побуждает инвесторов брать дешевые кредиты в иенах и вкладывать средства в высокодоходные активы за рубежом. В результате отток капитала оказывает постоянное давление на японскую валюту. Хотя Банк Японии в июне повысил базовую процентную ставку до самого высокого уровня за 31 год, она остается низкой по международным стандартам.
Ситуацию усугубляют опасения инвесторов по поводу фискальных перспектив Японии. Огромный государственный долг страны, превышающий 200% валового внутреннего продукта (самый высокий показатель среди крупнейших экономик), и постоянные бюджетные дефициты вызывают опасения, что правительство Японии тратит больше, чем может себе позволить. Это может подорвать доверие к японским активам и иене.
Война США и Израиля с Ираном также усилила давление на иену. Япония импортирует почти все и сильно зависит от энергоснабжения, поскольку бо́льшая часть импорта нефти поступает с Ближнего Востока, что делает ее крайне уязвимой к перебоям поставок в регионе. Более высокие цены на нефть означают, что Японии приходится платить больше за импорт энергоносителей — в долларах, — что увеличивает спрос на иностранную валюту, оказывая давление на иену.
Растущая глобальная инфляция, вызванная конфликтом на Ближнем Востоке, также изменила ожидания относительно динамики процентных ставок в США: вместо снижения они стали повышаться, что сделало долларовые активы еще более привлекательными и еще больше подорвало позиции местной валюты.
Почему ослабление иены вызывает опасения?
Падение курса иены за последнее десятилетие способствовало превращению Японии в доступное туристическое направление для миллионов иностранных туристов, одновременно увеличивая прибыль крупнейших экспортеров страны.
Однако в экономике, сильно зависящей от импорта энергоносителей и сырья, слабая иена также привела к росту цен, подпитывая инфляцию среди домохозяйств и снижая прибыльность предприятий, ориентированных на внутренний рынок. Возникший в результате кризис стоимости жизни способствовал падению двух премьер-министров до тех пор пока госпожа Санаэ Такаичи не вступила в должность.
Растет обеспокоенность по поводу усиления внутренней инфляции. Японские чиновники видят все больше свидетельств того, что компании перекладывают более высокие издержки на потребителей быстрее, чем раньше.
Почему ослабление иены является проблемой и для США?
Президент Дональд Трамп неоднократно критиковал слабую японскую валюту, утверждая, что это дает японским производителям несправедливое торговое преимущество. Этот вопрос поднимался в ходе торговых переговоров между двумя странами. В марте прошлого года он занял более конфронтационную позицию, предложив в качестве ответа ввести пошлины на японские товары.
Действия США по поддержке иены в конце июля ознаменовали изменение тона Вашингтона: Трамп заявил, что интервенция на валютном рынке является признаком дружбы с Токио.
Для США ослабление иены негативно сказывается не только на торговле. Япония также является крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США. Продажа Японией казначейских облигаций для пополнения ослабленной иены рискует привести к падению цен на американские облигации и увеличению стоимости заимствований, которая и без того находится под давлением из-за всплеска инфляции, связанного с войной с Ираном.
Что предприняло правительство Японии для поддержки иены?
Япония использовала несколько вариантов для замедления падения иены, при этом прямое вмешательство стало наиболее оперативно применяемым инструментом. Именно тогда власти покупают или продают валюту на валютном рынке с целью повлиять на её стоимость. Такие операции свидетельствуют о том, что власти не потерпят чрезмерных колебаний валютного курса, и могут сдерживать спекулянтов, не позволяя им обвалить валюту или спровоцировать её резкий скачок.
Япония на протяжении многих лет активно вмешивалась в валютные рынки, чтобы повлиять на курс иены. Исторически власти, как правило, стремились ослабить иену, но в последнее время их усилия были направлены на ее укрепление. До нынешних интервенций последняя подобная операция проводилась в 2024 году, когда правительство потратило почти 100 миллиардов долларов на покупку иен для поддержки валюты. Все четыре интервенции в том году произошли, когда обменный курс составлял около 160 иен за доллар, закрепив этот уровень в качестве неофициальной границы для дальнейших вмешательств со стороны политиков.
Власти не всегда должны фактически покупать или продавать иены, чтобы влиять на торговлю. Иногда до или вместо прямого вмешательства высокопоставленные чиновники прибегают к устному вмешательству, предупреждая спекулянтов о том, что чрезмерная торговля недопустима. Комментарии министра финансов или главного валютного чиновника министерства могут быстро повлиять на рынки. Официальные лица обычно используют тщательно подобранный набор выражений, чтобы усилить свои предупреждения и показать, насколько близки они к вмешательству. Упоминания о «принятии решительных мер» предполагают, что интервенция уже близко.
Каким образом Япония вмешивается в валютный рынок?
Япония является участницей международных соглашений, которые предусматривают, что обменные курсы, как правило, должны определяться рынками. В то же время члены «Большой двадцатки» признают, что чрезмерные или неконтролируемые колебания валютных курсов могут угрожать экономической и финансовой стабильности, предоставляя правительствам возможность вмешиваться в случае резкого роста волатильности.
В Японии решение о том, когда реализовывать интервенцию, принимает Министерство финансов. По распоряжению ведомства Банк Японии осуществляет операцию через небольшое количество коммерческих банков. Эти банки либо покупают иены и продают доллары для укрепления местной валюты, либо, наоборот, для ее ослабления. Масштаб транзакций зависит от того, какого эффекта хочет добиться министерство и как быстро реагирует рынок.
Доллары, используемые для покупки иены, обычно поступают из валютных резервов Японии в виде наличных денег или казначейских облигаций США. Япония, по-видимому, продала часть своих казначейских облигаций, когда в 2024 году проводила интервенцию для поддержки иены, и есть признаки того, что власти использовали свои запасы иностранных ценных бумаг, включая казначейские облигации США, во время своей интервенции в апреле. в этом году.
Чтобы держать трейдеров в неведении, чиновники часто отказываются немедленно подтверждать информацию об интервенциях. Вместо этого Министерство финансов раскрывает сумму, потраченную на интервенции, в конце каждого месяца. Посещение сомнений и страха перед потерями на рынке является частью стратегии правительства, поэтому комментарии чиновников обладают особенно сильным влиянием.
Насколько эффективны валютные интервенции?
Когда Япония вмешивается в валютные рынки, немедленный эффект, как правило, бывает резким. В прошлых случаях валюта укреплялась примерно на 2 иены по отношению к доллару за считаные секунды и на 4–5 иен за несколько часов. Однако этот эффект часто носит лишь временный характер, если не будут устранены фундаментальные экономические факторы, определяющие эту тенденцию.
Валютные резервы предназначены для защиты экономики во время крупных финансовых потрясений или непредвиденных событий, а не для поддержания валюты на неопределенный срок. Хотя интервенции могут дать время до изменения рыночной динамики, односторонние интервенции вряд ли смогут обратить вспять более широкую рыночную тенденцию.
Ограниченность интервенции стала очевидной, когда власти вмешались 30 апреля, и, возможно, в последующие дни. Хотя эффект был немедленным и заметным — иена резко укрепилась по отношению к доллару — ралли вскоре сошло на нет. 23 июля иена достигла 40-летнего минимума в 163,99.
Восстановление курса валюты в конце июля произошло благодаря помощи США, что потенциально может кардинально изменить ситуацию в борьбе с медвежьей иеной. Совместная интервенция, вероятно, была масштабнее, чем те, что проводились в 1998 и 2011 годах, когда вклад США не превышал отметки в 1 миллиард долларов. По оценкам, только Япония потратила 53 миллиарда долларов 30 июля — вероятно, это рекордный показатель за один день — прежде чем потратить еще около 34 миллиардов долларов на следующий день.
Могут ли власти и дальше вмешиваться, чтобы поддерживать иену?
Вопрос не в том, может ли правительство продолжать вмешиваться, а в том, имеет ли это смысл и когда. Валютные резервы министерства финансов на конец июня составляли 1,09 триллиона долларов, что предоставляет властям широкие финансовые возможности. Министр финансов Японии Сацуки Катаяма Было отмечал, что Япония также будет использовать механизм Федеральной резервной системы США, который предоставляет центральным банкам доллары, используя казначейские облигации в качестве залога.
Есть и другие факторы, которые должны учитывать и лица, принимающие политические решения. Резкие колебания курса, вызванные прямым вмешательством, могут создать проблемы для предприятий, пытающихся устанавливать цены на товары, осуществлять платежи и хеджировать риски, связанные с колебаниями обменного курса. Они также могут нанести огромные убытки трейдерам, которые рассчитывали на то, что валюта продолжит движение в прежнем направлении.
Для правительства вмешательство также сопряжено с политическими и дипломатическими рисками. Оно может вызвать критику по поводу манипулирования валютой, хотя это, как правило, более вероятно, когда вмешательство направлено на ослабление иены, что может помочь экспортерам в торговле. Сложнее доказать это обвинение, когда правительство действует в поддержку иены.
Могут ли власти укрепить иену другими способами?
Помимо прямого вмешательства, Япония могла бы попытаться бороться со слабой иеной, обратив внимание на более широкие фундаментальные факторы денежно-кредитной и экономической политики. Теоретическ, ужесточение денежно-кредитной политики должно помочь, сократив разницу в процентных ставках с США, что сделает активы, номинированные в иене, более привлекательными.
Однако на практике разница в процентных ставках между двумя странами уже сократилась более чем вдвое по сравнению с тем, что было непосредственно перед тем, как Банк Японии отменил режим отрицательных процентных ставок в марте 2024 года, — и при этом иена продолжает падать.
Другие меры могут включать в себя поощрение компаний к репатриации капитала и увеличению внутренних инвестиций. Увеличение внутренних инвестиций может повысить спрос на активы, номинированные в иенах, а более сильный экономический рост со временем может сделать Японию более привлекательной для иностранных инвесторов. В июне Такаичи опубликовал стратегический план, направленный на укрепление частных инвестиций в ключевые отрасли, такие как искусственный интеллект, полупроводники, оборонная промышленность и судостроение, в рамках более широких усилий по повышению темпов роста экономики Японии.
Министр финансов Катаяма недавно настоятельно призвал Крупные японские пенсионные фонды, включая Государственный пенсионный инвестиционный фонд, стремились увеличить инвестиции во внутренние активы и выдвинули идею включения государственных облигаций в программу безналоговых инвестиций для физических лиц. Такаичи также отмечено Важность стимулирования домохозяйств и GPIF к увеличению инвестиций в японские финансовые активы. Эти заявления ненадолго поддержали иену, и некоторые стратеги говорят, что они указывают на то, что Токио, возможно, изучает новые способы влияния на валюту.
Фискальные реформы, такие как сокращение государственных расходов и уменьшение огромного государственного долга, также могут поддержать иену в долгосрочной перспективе, повысив доверие к государственным финансам Японии и улучшив привлекательность японских активов.
Однако для того, чтобы большинство этих мер принесло плоды, потребуется время.
Подготовлено ProFinance.Ru по материалам Bloomberg.
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
По теме:
Стремительный рост курса иены вызывает разговоры о том, что Япония вновь вмешалась в рынок
