Признаюсь: я часто уклоняюсь от вопросов о долларе. 

Опыт работы в сфере экономического прогнозирования и изучение большого количества научной литературы позволили мне понять, что прогнозировать курс обмена валют ещё сложнее, чем предсказывать экономический рост, инфляцию или процентные ставки.

   Данные Федеральной резервной системы показывают, что реальная стоимость доллара по-прежнему почти на два стандартных отклонения выше среднего показателя с 1973 года © The Washington Post/Getty Images

Однако, несмотря на это, я уверен, что недавнее снижение курса доллара на 5% по широкому торговому индексу продолжится.

Данные Федеральной резервной системы показывают, что реальная стоимость доллара всё ещё превышает среднее значение с начала эры плавающего курса в 1973 году почти на два стандартных отклонения. Аналогичные показатели были зафиксированы только в середине 1980-х и начале 2000-х годов, и в обоих случаях это привело к обесцениванию на 25–30%.

В сочетании с продолжающимся притоком средств в экономику США и опережающим ростом акций, укрепление доллара значительно увеличило долю США в портфелях глобальных инвесторов. По оценкам Международного валютного фонда, иностранные инвесторы сейчас владеют активами США на сумму 22 триллиона долларов, что составляет примерно треть их совокупных портфелей. При этом половина этой суммы приходится на акции, которые часто не хеджируются в валюте.

Таким образом, решение иностранных инвесторов сократить свои вложения в США, скорее всего, приведёт к значительному ослаблению доллара.

Более того, даже если иностранные инвесторы не будут увеличивать свои вложения в американские активы, это может повлиять на доллар. Это связано с тем, что платёжный баланс подразумевает, что дефицит платёжного баланса США в размере 1,1 триллиона долларов должен финансироваться за счёт чистого притока капитала в размере 1,1 триллиона долларов в год. Теоретически, это может происходить за счёт покупки иностранными инвесторами американских активов, прямых иностранных инвестиций в США или продажи американскими инвесторами иностранных активов. Однако на практике большинство колебаний в балансе платёжного баланса США соответствуют колебаниям в иностранных закупках американских активов. Если иностранные инвесторы не хотят покупать больше американских активов по текущим ценам, эти цены должны упасть, доллар должен ослабнуть или (что более вероятно) и то, и другое.

Эти наблюдения не имели бы такого большого значения, если бы экономика США продолжала опережать своих конкурентов, как это было на протяжении большей части последних двух десятилетий. Однако это маловероятно, по крайней мере, в ближайшие пару лет. В Goldman Sachs мы недавно снизили наши прогнозы роста для всех крупных экономик из-за тарифного шока, но больше всего — для США. Мы снизили нашу оценку роста ВВП США с четвёртого квартала 2024 года до аналогичного периода этого года с 1% до 0,5%. Учитывая, что ВВП и прибыль корпораций растут медленно, а также резкий рост неопределённости в политике США и вопросы о независимости Федеральной резервной системы, мы ожидаем, что иностранные инвесторы снизят спрос на активы США.

   Доллар США слабеет в 2025 году. Номинальный широкий индекс доллара США. FT. Источник: Совет управляющих Федеральной резервной системы.

Падение курса доллара не следует путать с потерей долларом статуса доминирующей мировой валюты. Если не произойдёт экстремальных потрясений, мы считаем, что преимущества доллара как глобального средства обмена и накопления стоимости слишком сильны, чтобы другие валюты могли их превзойти. В прошлом мы наблюдали значительные колебания валютных курсов без потери долларом доминирующего статуса, и мы ожидаем, что нынешнее движение не станет исключением.

Каковы экономические последствия ослабления доллара? Во-первых, это усилит давление на потребительские цены, связанное с тарифами. Сами по себе тарифы, вероятно, увеличат базовую инфляцию, измеряемую индексом потребительских цен, с 2,75% до 3,5% к концу этого года, и, по нашим оценкам, ослабление доллара может добавить ещё 0,25 процентных пункта или около того. Хотя это скромная сумма, снижение курса доллара подтверждает нашу точку зрения о том, что «последствия» повышения тарифов в США в основном скажутся на американских потребителях, а не на иностранных производителях.

Во-вторых, ослабление доллара не только повышает импортные и потребительские цены, но и снижает экспортные цены (измеряемые в иностранной валюте). В среднесрочной перспективе такое относительное изменение цен должно помочь сократить торговый дефицит США, что является одной из целей администрации Трампа. Поэтому американские политики вряд ли будут препятствовать ослаблению доллара даже без какого-либо «соглашения в Мар-а-Лаго».

В-третьих, ослабление доллара в принципе может облегчить финансовые условия и помочь избежать рецессии в экономике США. Однако важно понимать причины ослабления. Снижение спроса на активы США, включая казначейские ценные бумаги, может компенсировать влияние ослабления валюты на финансовые условия.

В любом случае, самым важным фактором, определяющим, вступит ли США в рецессию, является не доллар. Решение о введении дополнительных «взаимных» тарифов после текущей 90-дневной паузы, продолжающаяся торговая война между США и Китаем или агрессивное введение дополнительных тарифов на конкретные товары могут сделать рецессию неизбежной, независимо от курса доллара.

Ян Хациус, главный экономист Goldman Sachs

Подготовлено ProFinance.Ru по материалам The Financial Times

MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram 

По теме:

Инвесторы были ошеломлены стремительным падением курса доллара США и ростом курса евро

Инвесторы настроены пессимистично по отношению к доллару США из-за эскалации торговой войны Трампа

Доллар станет этой большой жертвой, если Трамп уволит главу ФРС