На фото глава ФРС Джером Пауэлл. Источник: Bloomberg
Джеймс ван Гилен из Citrini Research отреагировал молниеносно, разослав экстренное предупреждение о «макро-сделке» своим 50 000 клиентов
Его рекомендация была предельно проста: покупать двухлетние казначейские облигации и продавать десятилетние американские ноты. Логика стратегии понятна — новый председатель ФРС с большей вероятностью поддержит требования Трампа о снижении процентных ставок, что приведет к падению краткосрочной доходности. При этом более мягкая денежно-кредитная политика в сочетании с утратой центральным банком независимости может подогреть инфляционные опасения и подтолкнуть вверх доходность долгосрочных облигаций.
Рынки отреагировали именно так, как предсказывал ван Гилен, и даже сильнее. В течение нескольких минут после появления заголовков о возможном увольнении Пауэлла финансовые индикаторы продемонстрировали резкие движения.
Хеджирование Пауэлла становится реальностью
Подобно многим профессионалам с Уолл-стрит, ван Гилен воспринимает некогда немыслимую угрозу всерьез. Даже после того, как резкие движения рынка в среду на прошлой неделе частично развернулись из-за заявлений Трампа, преуменьшающих планы немедленного увольнения Пауэлла, ван Гилен продолжил придерживаться своей рекомендации. И он не одинок в этом подходе.
«Мы всегда исходили из того, что нет оснований для увольнения председателя ФРС и что Федеральная резервная система защищена от политического вмешательства», — объясняет Марк Даудинг, главный инвестиционный директор подразделения BlueBay Fixed Income в RBC Global Asset Management. «Сейчас появилось четкое ощущение, что эта парадигма меняется».
Для Даудинга и его коллег из таких компаний, как Allspring Global Investments и Invesco Ltd., идеальное хеджирование от рисков, связанных с Пауэллом, удачно совпадает с позициями, которых они придерживались уже некоторое время. Речь идет о медвежьих ставках против доллара и так называемой сделке на увеличение крутизны кривой доходности, которая выигрывает от расширения разрыва между краткосрочными и долгосрочными ставками.
Эти стратегии подкреплены фундаментальными экономическими и фискальными факторами — от ожиданий замедления американского роста до реальности растущего государственного долга и бюджетного дефицита. Угрозы в адрес Пауэлла просто добавляют дополнительный импульс этим позициям.
Кривая доходности. Источник: Bloomberg
Политическое давление нарастает
Атаки на председателя ФРС заметно усилились в последние недели. Трамп и его союзники используют любой повод для критики, включая возросшие расходы на реновацию штаб-квартиры центрального банка в Вашингтоне. Пауэлл, в свою очередь, утверждает, что ФРС снизила бы процентные ставки в этом году, если бы тарифная война, развязанная Трампом, не создала неопределенность в экономических и инфляционных прогнозах.
Большинство участников рынка, включая ван Гилена, не верят, что Трамп сможет уволить Пауэлла «по уважительной причине» без серьезных юридических последствий. Трейдеры на рынке ставок Polymarket оценивают вероятность ухода Пауэлла в 2025 году в 22%, что выше 18% неделей ранее. При этом большинство респондентов последнего опроса Markets Pulse ожидают, что председатель останется на своем посту до истечения срока полномочий в мае 2026 года.
«Сейчас увольнение Пауэлла принесет ограниченную выгоду», — считает Ноа Уайз, старший портфельный менеджер в Allspring. Эта точка зрения разделяется многими профессионалами рынка, которые понимают сложность юридических и политических препятствий.
Уроки «черной среды»
То, что произошло в среду, дало инвесторам представление о возможном развитии событий в случае реального увольнения Пауэлла. За короткий промежуток между публикацией новости и ее опровержением Трампом рынки продемонстрировали драматичные движения. Доходность 30-летних американских облигаций подскочила на 0,11 процентного пункта, а ее разрыв с пятилетними нотами расширился до максимума с 2021 года. Доллар обвалился более чем на 1% против евро, а фондовые индексы резко снизились.
Эти движения заставили многих переосмыслить свои стратегии хеджирования. Меган Свайбер, стратег по американским ставкам в Bank of America, предлагает альтернативный подход. По ее мнению, сделка на увеличение крутизны кривой может оказаться менее эффективной защитой от увольнения Пауэлла, поскольку Казначейство способно ограничить эмиссию долгосрочных облигаций для сдерживания роста их доходности. Следующее квартальное объявление о рефинансировании запланировано на 30 июля, что добавляет неопределенности.
Вместо этого Свайбер рекомендует делать ставку на повышение безубыточной инфляции — разницы между доходностью обычных казначейских облигаций и облигаций с защитой от инфляции. Она называет это «более чистым» хеджированием против потенциальных рисков, связанных с тем, что более мягкая политика ФРС приведет к росту потребительских цен.
«Мы наблюдаем, как рынок инфляционных ожиданий закладывает премию за риск утраты независимости ФРС», — поясняет Свайбер. «Если оказывать давление на Федеральный резерв в условиях низкой безработицы и инфляции, далекой от целевого уровня, рынок неизбежно начнет воспринимать инфляционные риски как более устойчивые».
Данные подтверждают ее слова: десятилетняя безубыточная ставка выросла на прошлой неделе на 0,03 процентного пункта до 2,42%, приблизившись к максимуму с февраля.
Инфляционные ожидания. Источник: Bloomberg
Кандидаты на замену и рыночные ожидания
Среди потенциальных преемников Пауэлла выделяется фигура Кристофера Уоллера, нынешнего управляющего ФРС. В пятницу он намекнул, что готов высказать особое мнение, если его коллеги проголосуют за сохранение ставок неизменными на июльском заседании. Уоллер выступает за их снижение для поддержки рынка труда, что делает его привлекательным кандидатом для администрации Трампа.
Треть респондентов опроса Markets Pulse назвали Уоллера главным претендентом на пост председателя ФРС. Близко за ним следует министр финансов Скотт Бессент, чья близость к администрации также играет в его пользу.
Некоторые инвесторы рассматривают риск увольнения Пауэлла в контексте более широкого набора угроз. Эд Аль-Хуссейни, глобальный стратег по ставкам в Columbia Threadneedle, описывает «кошмарный сценарий», при котором ФРС теряет независимость, тарифная инфляция оказывается значительной, а фискальная политика становится еще более стимулирующей перед промежуточными выборами — и все это происходит одновременно.
Для защиты от такого развития событий Аль-Хуссейни использует опционы, делая ставку на рост волатильности процентных ставок с текущего уровня вблизи трехлетнего минимума.
Взгляд аналитиков и долгосрочная перспектива
Стратеги Bloomberg предупреждают о сложной дилемме, стоящей перед ФРС. Если комитет последует совету Уоллера и снизит ставки на фоне растущих инфляционных ожиданий, долгосрочная доходность, скорее всего, вырастет. История показывает, что после первого снижения ставки ФРС в прошлом году долгосрочные ставки перестали расти только тогда, когда центральный банк прекратил снижать ставку по федеральным фондам.
С другой стороны, если ФРС сохранит ставки неизменными при наличии одного или двух несогласных голосов, неопределенность может привести к росту премии за срок и повышению долгосрочных ставок в любом случае. Парадоксально, но оба сценария усилят давление Трампа на ФРС с требованием снизить стоимость заимствований.
История ван Гилена из Citrini Research особенно показательна. Еще в марте 2024 года он рекомендовал клиентам открыть позиции на увеличение крутизны кривой, предвидя победу Трампа на выборах. Уже тогда он рассматривал возможность увольнения Пауэлла и назначения более сговорчивого председателя ФРС. «Это звучит невероятно, но вполне возможно», — писал он в аналитической записке.
После нескольких месяцев прибыльной торговли ван Гилен закрыл позицию из-за высокой стоимости ее поддержания. Теперь он вернулся к этой стратегии, считая момент особенно благоприятным. «Нужно тщательно выбирать моменты, когда процесс будет ускоряться», — объясняет он. «Сейчас как раз такое время».
Независимо от того, осуществит ли Трамп свои угрозы, финансовые рынки уже адаптируются к новой реальности, где политическое давление на центральный банк становится существенным фактором риска. Инвесторы, подобно ван Гилену, готовятся к возможной турбулентности, выстраивая защитные стратегии заранее. В мире, где независимость ФРС больше не является незыблемой аксиомой, хеджирование Пауэлла становится новой нормой для осторожных участников рынка.
Подготовлено Profinance.ru по материалам Bloomberg
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
