График индекса Nasdaq Composite интервалами в 1 неделю
На Уолл-стрит сейчас активно обсуждают, стоит ли считать текущий рынок похожим на конец 90-х, когда технологические компании доминировали и вызвали ажиотаж. Одни говорят, что это сигнал к продаже акций технологических компаний, другие — что это возможность их купить.
Спор вызван тем, что рынок достиг технических экстремумов и напоминает атмосферу конца 90-х. Полупроводниковый сектор, который оценивается Филадельфийским индексом полупроводников, был сильно перекуплен относительно своей 200-дневной скользящей средней дважды: в начале 2000 года и в 1995 году. В 2000 году это совпало с пиком рынка за целое поколение, а в 1995 году полупроводниковый сектор оказался в медвежьем рынке, несмотря на рост широких индексов.
До прошлой недели единственные случаи, когда индекс S&P 500 достиг рекордного максимума при наличии многих акций на новых 52-недельных минимумах, происходили на важных рыночных вершинах, включая конец бычьего рынка 90-х. Bespoke Investment Group отметила, что с 1996 года такой же период был с конца 1998 по начало 2000 года. Однако это не обязательно сигнал к продаже. Конец 1998 года был удачным временем для покупки акций технологических компаний: индекс Nasdaq вырос более чем в три раза между осенним минимумом 1998 и пиком в марте 2000.
Инвесторы отмечают, что на текущем рынке наибольший рост цен наблюдается в акциях компаний с быстрым ростом прогнозируемой прибыли. Micron Technology, лидер в этом тренде, удвоила прогнозируемую прибыль на 2027 финансовый год за три месяца. В целом, S&P 500 упал с максимума в 23 раза по отношению к прогнозируемой прибыли в конце октября до минимума около 19 на коррекционном минимуме 30 марта, но затем восстановил половину падения, достигнув значения чуть выше 21.
Торговый отдел Bank of America, специализирующийся на акциях технологических компаний, заявил, что «медведи» неправильно оценивают ситуацию, опираясь на опыт конца 1990-х, когда первые строители сетей использовали заемные средства и амбициозные прогнозы роста для развития волоконно-оптической сети. Однако реальную выгоду от этого получили только интернет-платформы и потребители.
Bank of America также отметил, что настоящими «безбилетниками» интернета после 1990-х стали Amazon, Google, Meta (признана в РФ экстремистской и запрещена) и Microsoft, которые инвестировали в капитальные вложения или строили сети. Эти компании предоставляли высокоскоростные, широко используемые SaaS-услуги, публичные облачные сервисы и интернет-услуги, став одними из крупнейших и «легких» предприятий в мире. Их бизнес-модели значительно выиграли от сетей, созданных первыми телекоммуникационными компаниями. Сейчас они явно не верят, что их услуги могут быть «безбилетниками» на этот раз.
Ещё в 90-е опытные инвесторы отмечали, что технологические компании особенно цикличны и поэтому должны оцениваться ниже. Хотя некоторые лидеры в области сетевого оборудования и хранения данных того времени понесли значительные убытки, это представление не помогало ориентироваться на рынке, так как технологические компании в целом торговались с премией к широкому рынку гораздо чаще, чем с дисконтом.
Хотя полупроводниковые компании и взлетели, основные индексы не выросли так быстро и так высоко, как в 1999 году. За последние 18 месяцев индекс Nasdaq Composite вырос более чем вдвое. Я работал в Barron’s и освещал рынки, и сейчас ситуация не кажется такой радужной. Nasdaq вырос более чем вдвое за три года, а за последние шесть месяцев S&P 500 опередил его всего на 8%. Мы готовились к нескольким крупным IPO зрелых лидеров в области ИИ, которые должны были дебютировать как мегакапитализации. В 1999 году ситуация была более непредсказуемой: было более 500 IPO, в основном мелких и менее зрелых компаний, акции которых в первый день в среднем взлетали примерно на 70%.
Из-за коллективной памяти о крахе и потерянном десятилетии, а также потому что скептицизм лучше продаётся в цифровых медиа, в обсуждении рынка сейчас больше порицания, чем восхваления. Бум 90-х был широко пережит и оценён: самые высокие показатели потребительского доверия были зафиксированы за несколько месяцев до пика рынка в марте 2000 года, а сейчас они составляют чуть более половины этих уровней. Однако есть много неприятных отголосков. Технологически ориентированные индексы всегда отстранялись от тех частей экономики, которые ближе к обычным потребителям.
Недавнее затяжное отставание акций потребительского сектора с равным весом усиливается: они упали почти на 2% в понедельник и оказались на 12% ниже своего максимума начала 2026 года. Акции крупных банков, фавориты оптимистов Уолл-стрит в начале года, отставали от S&P 500 на 10 процентных пунктов за последние три месяца. Индекс волатильности Cboe (VIX) также демонстрирует активность: доходность 10-летних казначейских облигаций выросла до 4,4%, а VIX прибавил почти пункт до 18,4, несмотря на то что S&P также поднялся до очередного рекорда.
Майкл Берри, предсказавший крах рынка недвижимости и ныне автор известных инвестиционных информационных бюллетеней, назвал происходящее однозначно «пузырём» и предложил выйти из акций, показавших параболический рост. Дэвид Снайдер, основатель Journey 1 Advisors и названный моим давним источником информации о «тайном брокере», убеждён, что ускорение роста акций технологических компаний отражает заключительный этап долгосрочного бычьего рынка, начавшегося в 2009 году. Этот длившийся 17 лет рост принёс 15% реальной годовой доходности S&P 500, что близко к результатам долгосрочных бычьих рынков 1949–1996 и 1982–2000 годов. В обоих предыдущих случаях последние пять лет были обусловлены трансформацией технологий (первый полубум в 60-х, интернет в 90-х).
Рыночный стратег Эрик Джонстон из Cantor Fitzgerald сохраняет оптимизм, но указывает на растущие опасения по поводу качества прибыли и устойчивости роста в сфере искусственного интеллекта. Он отмечает, что около 50% из требуемых 2 триллионов долларов для гипермасштабируемых облачных сервисов приходится на OpenAI и Anthropic, которые совокупно зарабатывают около 70 миллиардов долларов и демонстрируют экспоненциальный рост.
Вызывает удивление, что технологический цикл становится все более капиталоемким и управляется компаниями, находящимися в нижней части цепочки создания стоимости в секторах памяти и сетевого оборудования. Ранее оптимисты утверждали, что высокие оценки мегакапитализированных технологических гигантов оправданы их успешными бизнес-моделями. Однако теперь большая часть свободного денежного потока Amazon, Alphabet, Meta и Microsoft направляется поставщикам оборудования, частично финансируемая за счет заемных средств.
Интересно отметить, что многие акции, лидирующие в текущем буме, были звездами предыдущих технологических циклов. Среди них Micron, Corning, Qualcomm, Western Digital и Intel, чья рыночная капитализация достигла пика в 2000 году и даже превысила текущую рыночную капитализацию Exxon Mobil.
В дискуссиях о том, существует ли уже пузырь или только формируется, часто упускают из виду, что повторение экстремальных показателей 1999-2000 годов не гарантировано. Предыдущий бум привел к негативным результатам в долгосрочной перспективе, и это может не повториться.
Разумно отслеживать, где рынок делает крупные ставки, чтобы лучше понимать свои активы. Около 18% S&P 500 приходится на полупроводниковые компании, а более половины индекса связано с искусственным интеллектом. Перебалансировка портфеля между индексами и секторами, а также отслеживание явных рыночных обвалов, может быть разумной стратегией в этот динамичный период.
За последнее десятилетие неоднократно высказывались предположения о том, что рынок переживает новый «момент 1999 года». В начале 2020 года, до пандемии COVID-19, Пол Тюдор Джонс, известный хедж-фондовый аналитик, сравнил ситуацию с началом 1999 года. Однако пандемия изменила ход событий. Тем не менее, его слова остаются актуальными: «Рынки могут быть перегреты, не приближаясь к обвалу. Акции могут быть дорогими, не находясь при этом на грани обвала».
Подготовлено ProFinance.Ru по материалам CNBC
Аналитик прогнозирует взлет S&P до 8000, после чего случится обвал
Скоро обвал: в Банке Англии предупредили о переоцененности фондовых рынков
Индексы S&P 500 и Nasdaq установили новые рекорды, развеяв опасения по поводу войны
Goldman Sachs утверждает, что хедж-фонды используют рост американских акций для снижения рисков
