Десять лет назад финансовый журналист и телеведущий Эндрю Росс Соркин начал изучать крах фондового рынка 1929 года. Теперь его книга на эту тему вышла в свет, и, по его словам, это произошло в самый подходящий момент. Акции технологических компаний резко выросли на этой неделе, что вызвало споры о возможном пузыре вокруг искусственного интеллекта, который может лопнуть.

   © Эфи Халикопулу

Сейчас модно обращаться к историческим примерам, будь то 1929, 2000 или 2008 год. «Мне повезло», — с улыбкой заметил Соркин во время дебатов.

Какие уроки могут извлечь инвесторы? Главный из них заключается в том, что финансовые мании не связаны только с колебаниями фондового рынка. Они также обусловлены чрезмерным кредитным плечом, избыточной ликвидностью и иррациональным поведением инвесторов.

Анализируя текущие события, можно выделить три ключевых фактора: ликвидность, кредитное плечо и разрозненные безумства на рынке. Мания вокруг искусственного интеллекта является скорее симптомом, а не причиной других дисбалансов в мире лёгких денег.

Ликвидность

Хотя кажется, что инвесторы могут не беспокоиться о чрезмерной ликвидности, Федеральная резервная система недавно приняла решение остановить сокращение своего баланса из-за опасений, связанных с низкой ликвидностью на некоторых денежных рынках.

В частности, ставка обратного выкупа выросла по сравнению с другими показателями ФРС, что указывает на потенциальный стресс в этой малоизвестной области финансов. Это вызывает опасения, так как отражает как технические аспекты использования ФРС политики количественного ужесточения, так и значительные искажения в финансовых потоках, вызванные приостановкой работы правительства США и её влиянием на операции Казначейства.

В долгосрочной перспективе ликвидность во многих других секторах кажется избыточной или даже чрезмерной. Это результат десятилетней политики количественного смягчения, низких реальных процентных ставок в США, бюджетных стимулов и создания частных кредитных продуктов. Индекс финансовых условий Goldman Sachs заметно снизился в этом году и продолжит снижаться, учитывая позицию ФРС.

Мэтт Кинг, основатель Satori Insights, утверждает: «Прекращая программу количественного смягчения и снижая ставки, ФРС, вероятно, усилит то, что многие считают «пузырём» на финансовых рынках».

Это особенно важно, поскольку такие «пузыри» обычно приводят к необдуманным действиям и убаюкивают инвесторов, пока ликвидность внезапно не исчезает в результате кризиса.

Кредитное плечо

В некоторых секторах экономики кредитное плечо не вызывает серьёзных опасений. Например, задолженность домохозяйств в США ниже, чем в 2007 году, а общая задолженность нефинансовых корпораций не изменилась. Однако кредитное плечо в проектах, связанных с искусственным интеллектом, растёт, а государственный долг западных стран стремительно увеличивается. В финансовом секторе кредитное плечо выросло за счёт прямых инвестиций и кредитов, а уровень маржинальной торговли на фондовом рынке значительно увеличился. Кинг утверждает, что использование заёмных средств в финансовом секторе подпитывает РЕПО и хедж-фонды, что, по его мнению, способствует росту цен на активы, особенно учитывая, что пассивные фонды усиливают рыночный импульс.

Безумие

Рассмотрим, например, цену акций Palantir, которая недавно торговалась почти в 230 раз выше прогнозируемой прибыли; оценку 10 убыточных стартапов в сфере ИИ, которые теперь оцениваются почти в 1 трлн долларов; или новость о том, что перед крахом First Brands более 2 млрд долларов из её долга исчезли незаметно для кредиторов. Также стоит отметить возвращение «рейтингового шопинга», когда финансисты добиваются обманчиво высоких кредитных рейтингов для своих сделок, создавая, по словам Колма Келлехера, председателя правления UBS, «надвигающийся системный риск».

Можно ли ожидать повторения событий 1929 года? Соркин считает, что это не обязательно. Хотя он ожидает коррекции на финансовом рынке, он не прогнозирует депрессию в стиле 1930-х годов, поскольку центральные банки извлекли уроки из истории и будут снова вливать ликвидность, как это было после 2008 и 2020 годов.

Я согласен с этим мнением. Однако это также создаёт политические и финансовые риски. Например, для некоторых правых блогеров, таких как Кертис Ярвин, спасение экономики центральными банками — это просто ускоренное «размывание денежной массы», что превращает долларовую финансовую систему в ещё больший пузырь, который в конечном итоге лопнет. Именно поэтому такие блогеры создают криптовалюты и предпочитают золото.

Этот спор будет продолжаться. Однако инвесторам стоит обратить внимание на два важных момента. Во-первых, технологическая мания может продолжаться, учитывая ожидания инвесторов относительно «пут-опциона» ФРС, высокие корпоративные доходы без учёта ИИ и тот факт, что ИИ — это реальная технология, несмотря на высокие оценки.

Во-вторых, долгосрочные пузыри всегда сдуваются, часто неожиданно. На публичных рынках это может произойти внезапно, в то время как в сфере частного финансирования это чаще всего происходит медленно и незаметно. В любом случае инвесторам следует следить за кредитным плечом и ликвидностью, помня, что некоторые безумные решения становятся очевидными только задним числом, как это было в 1929 году.

Джиллиан Тетт

Подготовлено ProFinance.Ru по материалам The Financial Times

MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram 

По теме:

Приготовьтесь к краху рынка

Американские акции падают в цене, так как инвесторы обеспокоены высокой стоимостью ИИ-компаний

Эксперты Goldman Sachs и Morgan Stanley не исключают возможности обвала рынка на 20%

Мировые фондовые рынки падают из-за распродажи в США, вызванной переоценкой ИИ