Взлет и падение премии mNAV компании Strategy Источник: Bloomberg
Strategy Inc. теряет доверие институционалов
Компания Майкла Сэйлора Strategy Inc. считается одной из самых уязвимых к спаду на крипторынке. Теперь ей грозит реальный риск исключения из ключевых фондовых индексов, которые гарантировали ей присутствие в портфелях крупных инвесторов.
В аналитической записке на этой неделе аналитики JPMorgan Chase & Co. предупредили, что Strategy может потерять свое место в таких индексах, как MSCI USA и Nasdaq 100 — они примут решение 15 января. Если MSCI пойдет на этот шаг, отток капитала может достичь $2,8 млрд, и еще миллиарды будут потеряны, если другие индексные провайдеры сделают то же самое. Пассивные фонды, привязанные к акциям компании, уже обеспечивают ей рыночную экспозицию почти на $9 млрд.
Для компании, чей успех был построен на «упаковке» криптовалютных активов в биржевой тикер, исключение из индексов — это не просто удар по ликвидности. Это крах институционального доверия, которое когда-то обещала эта модель.
«Хотя активные управляющие не обязаны следовать за изменениями в индексах, исключение из основных индексов, безусловно, будет воспринято участниками рынка негативно», — написали аналитики JPMorgan во главе с Николаосом Панигирцоглу, ссылаясь на риски для ликвидности, стоимости фондирования и привлекательности для инвесторов.
Последний спад на крипторынке ударил по розничным трейдерам, спекулянтам альткоинами, майнерам и многим другим. Контраст с ситуацией всего несколько месяцев назад поразителен. Еще в сентябре крипто-оптимисты делали ставки на то, что Strategy скоро может быть включена в индекс S&P 500. Ее рыночная капитализация, прибыльность и торговая ликвидность соответствовали всем необходимым критериям.
В рамках продолжающихся консультаций с участниками рынка MSCI заявила в сообщении от 10 октября, что компании с казначейством в цифровых активах могут быть больше похожи на инвестиционные фонды, которые не имеют права на включение в индексы. MSCI предлагает исключить из глобальных инвестиционных индексов MSCI компании, чьи цифровые активы составляют 50% или более от их общих активов. Представитель MSCI заявил, что «не спекулирует по поводу будущих изменений в индексах».
Проблемы Strategy выходят далеко за рамки индексов. Биткоин упал более чем на 30% со своего октябрьского максимума. Криптовалютные рынки потеряли в стоимости более 1 триллиона долларов. А показатель mNAV компании — отношение стоимости предприятия к объему ее биткоин-резервов — рухнул до чуть более 1,1. Цикл больше не работает так, как раньше.
Strategy помогла определить модель «казначейства в цифровых активах» — сценарий, который теперь показывает свои пределы. Компании-аналоги продают токены, чтобы оставаться ликвидными, или набирают больше долгов, чтобы отсрочить расплату. То, что когда-то выглядело как институциональное принятие, теперь больше похоже на механическую хрупкость.
Фирма Сэйлора все еще владеет почти 650 000 биткоинов и продолжает выпускать привилегированные акции для пополнения своих запасов. Но рынок больше не вознаграждает только за красивую историю. А включение в индексы — долгое время считавшееся легитимизирующей силой — теперь стало еще одним испытанием на прочность для веры в эту систему.
Компании грозит кризис финансирования
Рост Strategy был основан на циклической модели: продать акции, купить биткоин, заработать на росте, повторить. На пике рыночная капитализация компании значительно превышала стоимость ее активов. Теперь эта премия практически исчезла. Оценка компании едва превышает ее криптовалютные резервы — признак того, что вера инвесторов быстро улетучивается.
После взлета до рекорда в ноябре прошлого года акции Strategy упали более чем на 60%, что свело на нет премию, которая когда-то делала акции фаворитом среди моментум-инвесторов и сторонников криптовалют. Тем не менее, с тех пор как Сэйлор объявил о своих первых покупках биткоина в августе 2020 года, акции все еще в плюсе более чем на 1300%, опережая все основные фондовые индексы за этот период.
Распродажа затронула и новые инструменты финансирования компании. Цены на ее бессрочные привилегированные акции, краеугольный камень недавней стратегии Сэйлора, резко упали. Доходность по 10,5% ценным бумагам компании, выпущенным в марте, выросла до 11,5%. Редкое предложение привилегированных акций, номинированных в евро и запущенное ранее в этом месяце, упало ниже своей и без того дисконтированной цены предложения менее чем за две недели.
«Эта премия рухнула в последние недели», — сказал Майкл Янгворт, руководитель отдела глобальной стратегии по конвертируемым облигациям в Bank of America Global Research. «Привлекать капитал становится несколько сложнее», — добавил он.
Эти трудности с финансированием подчеркивают, насколько сильно модель Strategy зависит от доверия, и как быстро это доверие может исчезнуть. В то же время, включение в индексы долгое время служило тихим двигателем современных рынков. Оно направляет триллионы долларов из ETF и паевых фондов, обеспечивает невидимую поддержку для торгов и сигнализирует о надежности крупным инвесторам. Но когда нарратив ломается, те же механизмы могут усилить спад.
Подготовлено Profinance.ru по материалам Bloomberg
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
По теме:
Криптосделки, которые раньше приносили прибыль, теперь разгоняют убытки
